Os fundamentos do trading

O trading em uma frase

Você já comprou alguma coisa e revendeu mais caro? Um celular usado, um ingresso de show, um par de tênis. Então você já conhece o princípio. O trading não é outra coisa, com a diferença de que se negociam instrumentos financeiros em vez de objetos, e o mercado fica aberto para milhões de pessoas ao mesmo tempo.

A definição completa cabe em uma linha: operar é comprar e vender um instrumento financeiro para aproveitar a variação do seu preço. Nada aí fala de duração, e isso é proposital. Uma posição pode durar quarenta segundos ou quatro meses sem mudar de natureza.

A diferença com o investimento não é uma questão de seriedade, é uma questão de origem do ganho. Um investidor compra um ativo pelo que o ativo produz: um dividendo, um aluguel, um cupom, o crescimento de uma empresa ao longo de dez anos. Um trader compra pela diferença entre dois preços. As duas abordagens são legítimas, elas simplesmente não se conduzem com as mesmas ferramentas nem nos mesmos horizontes, e confundi-las produz carteiras que não obedecem a nenhuma das duas lógicas.

Ainda assim, três coisas distinguem esse mercado da revenda de um celular. O preço ali é público e contínuo, refeito a cada transação. Você pode sair no mesmo segundo, o que um vendedor de celular não pode. Por fim, você nunca encontra a pessoa do outro lado, o que tem uma consequência que vale a pena olhar de uma vez: cada vez que você compra, alguém vende no mesmo instante, ao mesmo preço, e está exatamente tão convencido quanto você.

Essa última ideia sustenta tudo o resto. Um preço não é uma verdade, é o ponto em que a oferta e a demanda se puseram de acordo no instante anterior. Ele não tem nenhuma obrigação de ir aonde a sua análise gostaria que fosse.

As duas formas de ganhar

Existem duas formas de ganhar dinheiro em um mercado, e a segunda sempre surpreende quem está começando.

A primeira é óbvia. Você compra a um preço, revende mais alto, fica com a diferença. Diz-se então que você está comprado, ou que está long. É o que todo mundo tem em mente quando se fala de mercados.

A segunda funciona ao contrário. Você vende primeiro, depois recompra mais tarde, mais barato. A operação parece impossível, já que não se vende o que não se possui. Na prática, o instrumento é emprestado durante a operação, vendido no preço alto, recomprado no preço baixo, devolvido ao seu dono, e a diferença fica com você. É o que se chama vender a descoberto, ou estar vendido, ou estar short.

Em muitos instrumentos modernos, esse empréstimo é invisível: sua corretora cuida de tudo e “vender” é um botão colocado ao lado de “comprar”. O mecanismo não desapareceu por causa disso, só foi escondido da sua vista, e é pago em algum lugar, num custo de aluguel de ativos ou no swap da sua posição.

⚠️ Os dois sentidos não são simétricos, e a figura abaixo mostra isso melhor que um parágrafo. Quando você compra, sua perda máxima é conhecida de antemão: um preço não cai abaixo de zero, então você não pode perder mais do que arriscou. Quando você vende a descoberto, não existe nenhum teto acima de você. Perder mais do que o valor arriscado é aritmeticamente possível, o que torna o stop e o tamanho de posição ainda menos opcionais do que de costume.

Vender a descoberto, aliás, não tem nada de imoral nem de exótico. Um produtor de trigo que vende sua colheita a termo antes de colhê-la faz exatamente isso, e faz isso para dormir tranquilo, não para especular.

O que você realmente tem

Abrir uma posição não é “comprar o mercado”. É fechar um acordo com uma contraparte sobre a evolução de um preço. Dependendo do instrumento, esse acordo tem um nome diferente, e a diferença não é cosmética: ela decide o que você possui e quem te deve o quê no dia em que você acertar.

Quando você compra uma ação, você possui uma fração de uma empresa. O título fica registrado no seu nome em um custodiante, sobrevive ao desaparecimento do seu intermediário, e ninguém pode tirá-lo de você porque o preço caiu. Você ainda ganha direitos que não têm nada a ver com o gráfico: um voto em assembleia geral, uma parte dos dividendos se houver.

Quando você abre uma posição em um CFD, um contrato por diferença, ou em um par de moedas à vista, você não possui nada. Você tem um contrato com a sua corretora, que vai te pagar a diferença de preço, ou vai cobrá-la de você. É legal, é comum, e isso implica que a solidez dessa instituição faz parte do seu risco tanto quanto o acerto da sua análise.

Um contrato futuro é outra coisa ainda: um compromisso padronizado, negociado em um mercado organizado, com uma câmara de compensação que se interpõe entre o comprador e o vendedor. Ninguém é a contraparte de ninguém, o que resolve o problema anterior, ao custo de um depósito de garantia exigido e reajustado todo dia, às vezes várias vezes por dia.

O exercício leva cinco minutos e é para fazer hoje à noite: abra o extrato da sua conta e procure como sua posição é chamada ali. “Contrato por diferença”, “posição à vista”, “contrato futuro com vencimento em março”. O nome jurídico diz tudo. Se ele não aparecer em lugar nenhum, isso já é uma informação sobre o intermediário que você escolheu.

A pergunta que classifica todos os produtos

Diante de qualquer instrumento, faça esta pergunta a si mesmo, e exija uma resposta em uma frase: quem me paga se eu acertar, e o que acontece se essa pessoa der calote?

Ela classifica os produtos muito melhor que uma tabela de desempenho, porque trata do que continua verdadeiro quando o mercado vai mal, ou seja, bem no momento em que as tabelas não servem mais para nada. Um produto cuja resposta é vaga não é um produto complicado, é um produto que você não deve operar enquanto a resposta continuar vaga.

Uma segunda pergunta completa a primeira: o que acontece se eu não puder mais vender? Em um instrumento muito negociado, a pergunta não se coloca. Em um produto exótico, um token pouco conhecido ou a ação de uma empresa muito pequena, acontece de não haver ninguém do outro lado no momento em que você quer sair. Sua posição vale então o que alguém aceitar pagar por ela, e esse preço pode ficar muito longe do último exibido.

Uma terceira, feita mais raramente, merece seu espaço: quem fabrica o preço que eu vejo? Em um mercado organizado, é o livro central, e todo mundo olha para o mesmo. Em um intermediário que é sua própria contraparte, é ele, a partir dos fluxos que seus provedores lhe enviam. As duas situações existem, são regulamentadas, elas simplesmente não se conduzem da mesma forma.

Escreva suas respostas. Três linhas por instrumento, redigidas de uma vez por todas, valem mais que três horas de comparativos: elas se releem no dia em que o mercado fica desagradável, e esse é o único dia em que a pergunta realmente importa.

As quatro famílias de mercados

As ações são partes de empresas, negociadas em bolsas que abrem e fecham em horário fixo. O livro é central, o volume exibido é volume realmente negociado, e o preço reage a coisas concretas: resultados trimestrais, uma aquisição, uma troca de direção. A contrapartida dessa clareza é o horário. Uma bolsa que opera cerca de trinta e cinco horas por semana passa todo o resto do tempo fechada, enquanto as notícias, essas sim, continuam.

O mercado de câmbio troca uma moeda por outra, sempre em pares. Ali nunca se compra uma moeda sozinha: compra-se uma vendendo a outra, o que explica que uma cotação possa subir porque a segunda está enfraquecendo, sem que a primeira tenha se mexido. Não existe livro central, cada intermediário constrói seu preço a partir dos seus próprios provedores, e o mercado funciona sem parar de domingo à noite a sexta-feira à noite.

As commodities são negociadas principalmente por contratos futuros, lastreados em uma entrega física que quase ninguém pega. Essa origem deixa duas marcas que é preciso conhecer. A sazonalidade, primeiro: o gás, o trigo e o café não atravessam o mesmo ano. A rolagem, depois: cada contrato tem um vencimento, continuar posicionado obriga a passar para o vencimento seguinte, a um preço que não é o mesmo. Fala-se em contango quando o vencimento distante cota mais caro que o próximo, e em backwardation no caso contrário, e essa diferença se paga ou se ganha a cada rolagem, à parte de qualquer variação do preço.

Os criptoativos, por fim, são negociados sem interrupção, fim de semana incluído, em plataformas que não se coordenam entre si. Duas consequências práticas: não há abertura, logo não há gap de cotação na segunda-feira de manhã, mas também não existe nenhum momento em que o mercado te deixe em paz. A questão da custódia dos ativos se soma a isso, e ela é da mesma natureza da seção anterior.

O que realmente separa essas quatro famílias não é a reputação nem a volatilidade suposta, é o número de horas durante as quais sua posição vive sem que você possa agir sobre ela. A figura expõe esse número, e ele basta para explicar por que um mesmo stop não protege da mesma forma de um mercado para outro: uma ordem não se executa em uma sala fechada.

Quem participa, e por que o tamanho pesa mais que a intenção

O mercado não é povoado só por gente como você. Saber quem participa dele, e sobretudo sob quais restrições, explica boa parte do que o preço faz.

Os investidores de varejo formam o grupo mais numeroso em pessoas e o menor em volume. Eles entram e saem quando querem, sem prestar contas, sem mandato a respeitar, sem obrigação de estar investidos. É uma vantagem real, e é a única de toda a lista que ninguém pode tirar deles.

Os investidores de longo prazo, fundos de pensão e gestoras de ativos, compram pensando em anos. Uma vela de cinco minutos não é problema deles, mas quando rebalanceiam uma carteira, o volume que movem se vê. Os bancos operam sem parar, muitas vezes por conta de clientes, e parte da sua atividade nem é direcional: eles fazem hedge de exposições, o que produz ordens que nenhuma análise de tendência explica. Os hedge funds assumem posições importantes, com estratégias variadas, às vezes nos dois sentidos ao mesmo tempo.

Os formadores de mercado merecem seu próprio parágrafo. Eles mostram o tempo todo um preço de compra e um preço de venda, e não tentam adivinhar a direção: ganham a diferença entre os dois, milhares de vezes por dia. O economista Harold Demsetz deu a essa diferença seu nome exato já em 1968, em The Cost of Transacting: o spread é o preço da imediatez. Você não paga uma taxa de entrada, você paga o serviço de poder comprar agora em vez de esperar que um vendedor se digne a aparecer.

⚠️ Nenhum desses participantes está mirando em você pessoalmente, e a maioria nem sabe que você existe. O que vale a pena reter é mais útil que uma teoria da conspiração: eles carregam restrições de tamanho que você não tem. Uma ordem de várias centenas de contratos não cabe no melhor preço, ela precisa consumir vários níveis do livro ou ser fatiada ao longo de horas. Essas restrições deixam rastros legíveis em um gráfico, e é exatamente esse o tema da categoria sobre estrutura e liquidez.

O que custa uma ida e volta, antes mesmo de acertar

Você paga para entrar e paga para sair. O spread é a diferença permanente entre o preço pelo qual compram de você e aquele pelo qual vendem para você: no segundo em que sua posição abre, você já está atrasado por essa diferença. A comissão se soma em muitas contas, quase sempre proporcional ao volume negociado. O swap é cobrado toda noite sobre uma posição mantida, e pode jogar nos dois sentidos.

O swap merece uma precisão, porque surpreende quase todo mundo. Não é uma taxa arbitrária: ele reflete a diferença de taxa de juros entre os dois elementos da sua posição. No câmbio à vista, onde a liquidação acontece em dois dias úteis, a noite de quarta-feira carrega três dias de swap em vez de um, porque ela cobre o fim de semana que vem. Uma posição mantida por várias semanas paga, portanto, bem mais do que a linha de uma única noite deixa imaginar.

Essas três linhas parecem irrisórias tomadas uma a uma, e a aritmética diz o contrário. Um atrito de um décimo por cento por ida e volta, repetido duzentas vezes no ano, custa vinte por cento do capital antes mesmo de se pronunciar a palavra estratégia. O mesmo método, aplicado dez vezes no ano, custa um. Não é o custo unitário que muda, é o número de vezes, e essa é a única das duas variáveis que você decide por completo.

Meça esse custo na sua conta, e não no folheto. O número exibido é uma média em condições calmas; o que conta é aquele que você sofre na abertura de um pregão ou na divulgação de um dado econômico, quando a diferença se alarga de repente e sua ordem a mercado sai mais longe do que o preço que você estava olhando.

Um diário de trader serve exatamente para isso: somar o que você não vê ir embora. A maioria dos traders descobre o peso real das suas taxas no dia em que alguém mostra isso em uma única linha, e essa linha costuma superar o pior trade do ano.

O que o trading não é

Não é um jogo de azar, porque um jogo de azar não oferece nenhum controle: nele não se escolhe nem o momento de entrar, nem o valor apostado, nem o momento de parar. Também não é uma habilidade que se adquire em um mês. É uma atividade de decisões repetidas sob incerteza, em que o resultado de uma decisão isolada quase não ensina nada.

Essa última frase merece uma pausa, porque é contraintuitiva. Um trade vencedor pode vir de uma decisão ruim que teve sorte. Um trade perdedor pode vir de uma decisão perfeitamente correta sobre a qual o acaso caiu do lado errado. Julgar um método com base em cinco trades equivale a julgar um dado com base em cinco jogadas.

A figura abaixo mostra o fenômeno sem uma única palavra de vocabulário de mercado: quatro séries de jogadas, um único e mesmo dado. Em vinte jogadas, as quatro contam histórias opostas, e uma delas dá perfeitamente a impressão de que o dado está viciado. Nada mudou no processo entre as quatro séries, absolutamente nada.

Por isso todo o programa insiste no processo em vez do resultado. O resultado de um trade não pertence a você, pertence ao mercado. A qualidade da decisão pertence inteiramente a você, ela se avalia antes de conhecer o desfecho, e é a única coisa na qual você pode progredir de forma deliberada.

A consequência prática é severa: não mude nada no seu método antes de ter uma amostra que signifique alguma coisa. Cinquenta trades comparáveis, tomados em condições comparáveis, são um mínimo, e isso já é pouco. Modificar uma regra depois de três perdas não é adaptação, é ruído somado a ruído.

Por onde começar, e por quanto tempo

O último ponto desta lição é o que menos se segue e o que mais rende: escolha um instrumento e fique nele por vários meses.

Cada mercado tem seus horários, sua volatilidade habitual, suas reações próprias aos anúncios, suas armadilhas de fim de pregão. São coisas que só se aprendem olhando muito tempo para a mesma coisa. Um trader que troca de instrumento a cada duas semanas recomeça do zero a cada duas semanas: ele vai acumular horas de tela, nunca experiência.

A escolha conta menos que a constância. Um instrumento muito negociado, cujos horários ativos coincidam com aqueles em que você está realmente disponível, já basta. Acrescente uma única condição: que o menor tamanho de posição permita arriscar um valor que não tire o seu sono. Um mercado cujo lote mínimo possível já é grande demais para a sua conta não é o seu mercado, por mais interessante que seja por outros motivos.

O exercício de hoje à noite cabe em três linhas em uma folha. Escreva o nome exato do instrumento que você acompanha. Escreva quem te paga se você acertar. Escreva o que custou sua última ida e volta, spread e comissão incluídos, expresso em porcentagem da posição. Se uma das três linhas ficar em branco, você acabou de encontrar sua próxima hora de trabalho.

A próxima lição detalha como abrir uma conta e colocar uma primeira ordem sem errar o botão. A seguinte explica o que realmente move um preço, e por que uma boa notícia pode fazer um mercado cair.