A teoria dos leilões

Steidlmayer, a Chicago Board of Trade, e o salão de leilões

O quadro tem um nome e uma data, o que já é raro nesse ofício. J. Peter Steidlmayer, trader do pregão da Chicago Board of Trade, desenvolveu ali, no início dos anos 1980, uma forma de representar um pregão, que a própria bolsa divulga em meados da década com o nome de Market Profile. Seu livro de 1986, Markets and Market Logic, escrito com Kevin Koy, fixa o vocabulário que segue.

A ideia de partida cabe numa frase, e é contraintuitiva: o trabalho de um mercado não é subir nem descer, é encontrar um preço onde as negociações aconteçam. Uma bolsa se comporta como um salão de leilões: ela anuncia um preço, olha quem responde, e se ninguém responde ela anuncia outro. O pregão fecha, a busca recomeça do zero no dia seguinte, e é esse fechamento que torna um pregão mensurável: ele tem um começo, um fim, e uma distribuição que só pertence a ele.

O mecanismo é o de um duplo leilão. O preço sobe para ir buscar vendedores, até ficar alto o suficiente para desanimar os compradores. Ele volta a descer para ir buscar compradores, até ficar baixo o suficiente para desanimar os vendedores. Entre essas duas rejeições está a faixa onde os dois lados aceitam negociar.

Disso decorre uma observação verificável em qualquer gráfico: um mercado passa a maior parte do tempo em algumas zonas estreitas em preço e espessas em volume, ligadas por deslocamentos largos em preço e quase vazios. Não é uma tese para acreditar, é o que a medição mostra.

O valor, no sentido deste modelo e não de outro

A palavra valor é uma armadilha, porque designa outra coisa em outros lugares. Para um analista financeiro, o valor de uma ação é o que ela deveria valer à luz de seus lucros. Esse sentido não tem nenhum papel aqui. O valor é aqui puramente descritivo: a faixa de preços que os dois lados aceitaram, medida pelo volume negociado nela. Dá para debater sem fim sobre o que um ativo deveria valer, não sobre o preço ao qual mais contratos trocaram de mãos ontem.

Esse valor não está congelado. Ele se desloca, sessão após sessão, e é esse deslocamento que carrega a informação útil. Um valor que se reconstrói mais alto três dias seguidos diz que o acordo está se formando mais alto. Um valor que fica no mesmo lugar diz que nada mudou, qualquer que seja a agitação das velas por dentro.

Três posições relativas bastam para descrever uma sessão em curso. O preço está dentro do valor da véspera, e o mercado está em equilíbrio. Está fora do valor e não volta a ele, então a aceitação está se construindo em outro lugar. Está fora do valor e cai de volta nele na hora, então um preço foi testado, rejeitado, e o valor da véspera ainda se sustenta.

⚠️ Nada nessas três posições diz o que fazer. Elas dizem onde você está, o que já é muito e não é a mesma coisa. Confundir uma descrição de estado com uma razão para entrar é a primeira forma de perder dinheiro com essa grade.

Como se constrói uma distribuição do volume por preço

Um gráfico comum mostra o preço em função do tempo. Uma distribuição por preço gira a pergunta noventa graus: para cada preço, ela empilha tudo o que foi negociado ali durante o período, e não liga a mínima para a ordem em que isso aconteceu. O resultado se lê deitado, em barras horizontais.

Duas formas de contar coexistem, e confundi-las alimenta muitos mal-entendidos. A versão original conta o tempo: a sessão é dividida em blocos de trinta minutos, cada bloco recebe uma letra, registrada em cada preço tocado durante o bloco. É o TPO, de time price opportunity. Seu programa hoje em dia mostra antes o volume realmente negociado a cada preço. Os dois desenham formas parecidas, sem serem intercambiáveis.

A forma obtida tende a um sino: muita atividade no meio, cada vez menos à medida que se afasta. Não é uma elegância estatística caída do céu, é a assinatura do leilão. O meio é o lugar onde os dois lados encontraram como negociar, as extremidades são os preços rejeitados por um ou por outro.

Algumas sessões não produzem um sino, mas dois picos separados por um vale, ou uma distribuição esticada sem centro legível. Costumam ser as mais instrutivas: uma forma irregular sinaliza um mercado que mudou de ideia pelo caminho, ou que não terminou o trabalho que tinha começado.

O ponto de controle e a área de valor

O ponto de controle é o preço no qual mais volume foi negociado, ou seja, a barra mais longa da distribuição. É o preço sobre o qual o mercado mais chegou a um acordo durante o período observado. Não é suporte nem resistência, e apresentá-lo assim faz perder o que ele traz: é o centro de gravidade da negociação.

A área de valor é a faixa que contém cerca de 70% da atividade do período. Ela é construída partindo do ponto de controle e somando os preços vizinhos mais carregados até atingir o limite. O número de 70% não tem nada de mágico: é a ordem de grandeza que um desvio-padrão cobriria se a distribuição fosse normal, o que ela nunca é por completo. O limite continua sendo, portanto, uma convenção, adotada porque produz uma faixa legível, e a maioria dos programas permite que você o ajuste.

O que essas duas referências trazem é modesto e sólido. Elas dão um vocabulário comum, que descreve uma sessão inteira em três números em vez de uma impressão. Dão sobretudo endereços: o teto da área de valor, o piso, e o ponto de controle são três preços para anotar antes da abertura e reencontrar no dia seguinte.

⚠️ Um ponto de controle não é mais confiável só porque sua barra parece longa na tela. Uma sessão calma produz um ponto de controle bem nítido e de curto alcance, porque tudo aconteceu no mesmo lugar. Uma sessão de forte atividade produz uma distribuição larga onde a mesma referência pesa muito mais. O comprimento de uma barra se lê em relação ao volume total do período, nunca em termos absolutos.

O que o tempo passado em um preço revela

Um gráfico de velas codifica quatro números por intervalo: a abertura, o fechamento e os dois extremos. O tempo só aparece nele como mais uma casa no eixo, e cada vela ocupa a mesma largura, tenha se negociado nela um contrato ou cem mil. Uma vela diz, portanto, o que aconteceu durante um intervalo, nunca quantos intervalos o mercado passou no mesmo lugar. Contar o tempo por preço em vez do preço por intervalo é a única contribuição que este modelo não compartilha com nenhum outro.

Uma zona atravessada rápido e uma zona habitada não são o mesmo objeto, mesmo que ocupem exatamente a mesma altura na tela. Na primeira, quase ninguém teve tempo de tomar uma decisão. Na segunda, posições foram abertas, fechadas, reforçadas e lamentadas a sessão inteira.

A diferença tem uma consequência mecânica mais do que psicológica. Uma confusão se infiltra aqui e merece ser afastada de imediato: o volume negociado não é o número de posições que permaneceram abertas, já que o essencial de um volume grande é rotação, aberta e fechada no mesmo dia. Ainda assim, quanto mais gente passa por um preço, mais posições vivas restam ali. Quando o preço volta, encontra pessoas que querem sair no zero a zero, outras que querem reforçar, outras que esperavam esse nível para vender. Onde ninguém negociou, não encontra nada disso.

O inverso dessa leitura é ainda mais útil. Um preço que atravessa em dez minutos uma zona onde tinha passado três dias diz que o acordo de ontem não existe mais. Um preço que se instala em uma zona que tinha cruzado como um raio diz que um acordo está se formando onde não havia nenhum. São informações de regime, não sinais, e se leem junto com a lição sobre a estrutura de mercado, que descreve a mesma virada no vocabulário dos topos e dos fundos. Nenhuma ferramenta é necessária para começar: os lugares onde os corpos das velas se sobrepõem por muito tempo são zonas habitadas.

Equilíbrio, desequilíbrio, e a extensão de range

Um mercado só tem dois estados nesse modelo, e alterna entre os dois sem nunca parar. Em equilíbrio, os dois lados concordam sobre a faixa, o preço gira por dentro, a distribuição engrossa e o tempo passa. Em desequilíbrio, um lado vence, o preço sai da faixa e percorre muita distância em poucas transações.

Steidlmayer tinha uma referência simples para reconhecer a virada enquanto ela acontece: o balanço inicial, ou seja, a amplitude da primeira hora de cotação, isto é, os dois primeiros blocos de trinta minutos da divisão vista mais acima. Tudo o que se negocia além disso é uma extensão de range, o que os programas exibem com o nome em inglês de range extension. Uma sessão sem extensão é uma sessão de equilíbrio, em que a primeira hora bastou para enquadrar o dia. Uma extensão forte de um único lado sinaliza, ao contrário, o desequilíbrio.

Essa referência envelheceu em um ponto, e é melhor dizer isso do que simplesmente copiá-la. Ela foi concebida para mercados de sessão curta, com uma abertura nítida e um pregão físico. Em um instrumento cotado vinte e quatro horas, a primeira hora precisa ser redefinida, em geral em torno da abertura da sessão mais ativa. A lógica não envelhece: compare a amplitude já percorrida com a que tinha sido fixada no início.

A sequência completa se lê em todas as escalas. Uma zona de equilíbrio se constrói, acaba deixando de convir a um dos dois lados, o preço a abandona em desequilíbrio, percorre uma distância, e então constrói uma nova zona de equilíbrio mais alta ou mais baixa. Um mercado nunca está em outro lugar que não em uma dessas duas fases.

As zonas de baixo volume, e por que certos preços agem como ímãs

Uma distribuição não mostra só seus picos, mostra também seus vales, e são eles que dão as referências mais operacionais. Uma zona de baixo volume, dentro de uma distribuição ou entre duas distribuições vizinhas, é um lugar onde quase nada foi negociado. Ninguém chegou a um acordo ali. Quando o preço volta, ele a atravessa rápido, tanto na alta quanto na baixa, e essa velocidade se repete o suficiente para que se possa contar com ela.

Observe bem o que esse vale mede, porque é aí que se erra. Ele não diz que o livro de ofertas está vazio nesse lugar agora: um livro se reconstitui permanentemente e há ordens em todos os preços. Diz que ninguém construiu ali uma posição no passado, logo que ninguém tem estoque para defender nem razão para parar ali. É uma ausência de interesse, não uma ausência de ordens, e a única coisa que isso permite antecipar é uma velocidade de passagem. A direção, essa, continua inteiramente aberta.

O corolário é a frase para lembrar desta lição: onde a troca aconteceu com facilidade, ela volta a acontecer com facilidade. Um acúmulo de volume deixado para trás age como um ímã, não porque atrairia o que quer que seja, mas porque um participante que precisa negociar em quantidade escolhe o lugar onde vai encontrar contraparte, e esse lugar é aquele onde ela já existia. Um ponto de controle deixado sem ser retocado é, portanto, um candidato sério ao retorno, numa frequência que depende do instrumento e que o exercício do fim da lição vai fazer você medir no seu, em vez de simplesmente acreditar.

⚠️ Um ímã não é uma garantia. Um mercado pode muito bem se instalar numa zona vazia e construir ali uma distribuição nova, que é justamente a maneira como um novo valor se forma. A forma correta de usar isso não é, portanto, apostar na travessia, é saber antes de entrar se a zona visada está vazia ou cheia.

O uso honesto dessa grade

Um perfil não dispara nada. Não tem sinal de entrada, nem condição, nem direção de trade, e tudo o que for vendido a você como tal é uma camada adicionada por outra pessoa. O que a grade traz é mais raro: ela ajuda você a escolher onde, depois que você já decidiu o que fazer por outras razões.

Onde colocar um alvo, primeiro. Um alvo colocado sobre um acúmulo de volume deixado para trás é um pedido razoável a fazer ao mercado, porque é um lugar onde ele já mostrou que sabia negociar em quantidade. Um alvo colocado no meio de um vazio é arbitrário: nada retém o preço nesse lugar preciso em vez do seguinte.

Onde colocar um stop, depois, e é aí que essa grade paga de volta seu custo de aprendizado. Um stop colocado dentro de um acúmulo de volume será tocado pela rotação comum, já que girar é exatamente o que o preço faz dentro de um acúmulo. O mesmo stop colocado atrás da zona sobrevive a essa rotação e só é acionado se o mercado tiver realmente deixado o equilíbrio, ao custo de uma posição menor do que a lição sobre o risco ensinou você a calcular.

⛔ Um alerta comanda todo o resto: essa leitura exige um volume declarado, ou seja, um mercado onde cada execução é publicada. Isso não é a mesma coisa que um livro único: uma ação é negociada em várias plataformas ao mesmo tempo e seu volume nem por isso é menos real, e a lição sobre order flow faz essa triagem instrumento por instrumento. Retenha daqui a consequência: em todo lugar onde sua plataforma conta mudanças de preço em vez de um volume, você está lendo uma atividade relativa e não pode construir uma área de valor. A versão em TPO continua aplicável em qualquer lugar, o que não é coincidência: o modelo original contava o tempo porque o volume por preço não era divulgado durante o pregão naquela época.

Praticar: ler um perfil em uma sessão

O exercício cabe em vinte minutos e só exige um programa capaz de exibir um perfil de volume, o que hoje em dia ferramentas gratuitas já fazem. Escolha um instrumento cujo volume seja declarado, e uma sessão já encerrada: você não está tentando prever, está tentando descrever algo que já terminou.

Exiba o perfil da sessão anterior. Anote três números numa folha: o ponto de controle, o teto da área de valor e o piso. Escreva depois em uma linha a forma que você vê: um sino regular, dois picos separados por um vale, ou um perfil esticado sem centro legível.

Abra agora a sessão seguinte e responda a três perguntas, nesta ordem. O preço abriu dentro da área de valor da véspera, acima ou abaixo? Se abriu fora, ele voltou para lá, e depois de quanto tempo? O ponto de controle da véspera foi tocado durante a sessão, sim ou não?

Repita em dez sessões consecutivas, no mesmo instrumento, numa tabela de sete colunas: a data, os três números, a forma, a posição da abertura, e o ponto de controle tocado ou não. Você vai ter então algo que nenhum curso pode dar: a frequência, no seu próprio instrumento, com que o ponto de controle da véspera é revisitado. Se ela for medíocre, você acabou de aprender que essa grade não vai trazer muita coisa ali, por vinte minutos de trabalho.