O mercado de câmbio

Um par, duas moedas, um único preço

Nesse mercado, nunca se compra uma moeda sozinha. Uma cotação não é um preço no sentido comum, é uma razão entre duas moedas. EUR/USD a 1,0850 não diz o que vale o euro em absoluto, esse valor não existe: diz quantos dólares é preciso dar para obter um euro.

A primeira moeda é a moeda base, a segunda a moeda de cotação. A base é aquela da qual você negocia uma quantidade fixa, a de cotação é aquela com a qual você paga. Comprar um lote de EUR/USD é comprar cem mil euros e vender o equivalente em dólares, numa única operação indivisível.

A ordem das duas moedas não é deixada nem ao acaso nem ao seu corretor. O mercado segue uma convenção de precedência estável: o euro primeiro, depois a libra esterlina, o dólar australiano, o neozelandês, o americano, o canadense, o franco suíço, e o iene por último. É por isso que você sempre vai ver EUR/USD e nunca USD/EUR.

A consequência mais útil cabe numa frase: um par pode subir por dois motivos opostos. EUR/USD sobe se o euro se fortalece, e igualmente se o dólar se enfraquece sem que o euro tenha se mexido. O gráfico não faz nenhuma diferença entre os dois. Abra três pares em dólar lado a lado: se todos se movem no sentido que corresponde a um dólar mais fraco, a notícia é americana, e o movimento que você está olhando não pertence ao euro.

Vender ali é tão natural quanto comprar

Numa ação, vender a descoberto é uma operação de segunda categoria: é preciso tomar o papel emprestado, pagar esse empréstimo, aceitar que ele seja chamado de volta, e alguns reguladores restringem isso em períodos agitados. Muitos iniciantes ficam com a ideia difusa de que vender seria menos legítimo, ou mais arriscado, do que comprar.

Nada disso existe aqui, por uma razão estrutural: toda posição num par já é uma compra e uma venda. Vender EUR/USD é comprar dólares contra euros. Não é o inverso de uma compra, é uma compra escrita no outro sentido, e não há nada para tomar emprestado porque não há nada para entregar que você não tenha adquirido simultaneamente.

A segunda consequência se vê menos. Uma ação tem um motivo mecânico para subir em trinta anos: a empresa reinveste, a economia cresce, a inflação infla os preços nominais. Uma razão entre duas moedas não tem nenhum motor desse tipo, portanto nenhum equivalente de comprar e manter. Ela mantém, porém, uma deriva, e é melhor nomeá-la do que confundi-la com uma tendência: quando duas moedas vivem de forma duradoura com taxas de juros e uma inflação muito diferentes, a que se desgasta perde terreno frente à outra, devagar e durante anos. Essa deriva não se mantém de graça, você a paga ou a embolsa toda noite, e a lição volta a isso mais abaixo.

⚠️ A simetria dos sentidos não é uma simetria dos custos. No mesmo par, manter uma posição por uma noite pode render num sentido e custar no outro, e a margem do corretor é cobrada nos dois. É a linha de taxas que os iniciantes descobrem por último.

O pip, o lote, e a aritmética do ponto

Duas unidades descrevem qualquer posição nesse mercado. O pip mede o movimento, o lote mede o tamanho, e o produto dos dois dá o que um ponto vale na sua conta. A palavra vem de “percentage in point”, o menor incremento com que uma cotação se movia na época em que era dada por telefone, e sobreviveu à casa decimal que foi adicionada depois.

O pip é a quarta casa decimal do preço, ou seja, 0,0001, em quase todos os pares. A exceção são os pares cotados em iene, onde é a segunda casa decimal, 0,01, porque um iene vale cerca de cem vezes menos que um euro e não se cotam duas ordens de grandeza com a mesma precisão. A maioria dos corretores exibe mais uma casa decimal, a pipeta: um preço com cinco casas decimais não é dez vezes mais exato, é dez vezes mais fino.

O lote padrão vale cem mil unidades da moeda base, o mini dez mil, o micro mil. A aritmética então cabe numa linha: cem mil multiplicados por 0,0001 dão dez unidades da moeda de cotação. Um lote padrão em EUR/USD vale, portanto, dez dólares o pip, seja qual for o nível do preço, e num par em iene, cem mil multiplicados por 0,01 dão mil ienes. Esse cálculo pode ser refeito de cabeça hoje à noite, e não depende de nenhum dado de mercado.

⚠️ É aqui que o iniciante erra: quando a moeda de cotação não é a da sua conta, o valor do pip não é constante, pois é preciso convertê-lo à taxa do momento. Duas posições do mesmo tamanho em dois pares diferentes não arriscam, portanto, o mesmo valor. Raciocine em valor arriscado, nunca em lotes.

Principais, cruzados, exóticos

Três famílias. Os principais associam o dólar americano às grandes moedas conversíveis: euro, iene, libra, franco suíço, dólar canadense, australiano, neozelandês. Os cruzados colocam duas dessas grandes moedas frente a frente sem passar pelo dólar. Os exóticos opõem uma grande moeda à de uma economia menor ou menos aberta a capitais.

O que realmente os separa se mede em três grandezas. O spread, que você paga em cada ida e volta. A profundidade, a quantidade que o mercado absorve sem que o preço se mova, que decide o seu deslizamento no dia em que você sai às pressas. E os horários, enfim, porque uma moeda só é realmente negociada quando o seu país está acordado. Um cruzado herda de quebra o nervosismo das suas duas pernas, a de cada uma das duas moedas que o compõem.

⚠️ Num exótico, o spread às vezes basta para anular uma análise correta. Um pedágio de quarenta e cinco pips na ida e volta, num mercado que percorre quatrocentos pips no dia, leva onze por cento do movimento disponível, contra cerca de dois por cento num principal. Acrescente buracos de cotação nas horas mortas, e o mesmo método dá ali um resultado sem relação nenhuma.

Essa classificação não é uma hierarquia de prestígio, ela decorre de um fato medido. A pesquisa trienal que o Banco de Compensações Internacionais publica desde 1986, e cujos resultados são públicos, encontra o dólar americano de um lado de quase nove transações de câmbio em cada dez, uma proporção que não mudou em vinte anos. Um par que contém o dólar cai, portanto, no fluxo mais denso do mercado, e é esse fluxo que paga o seu spread apertado. Um cruzado, por sua vez, costuma ser montado pelo seu provedor de liquidez juntando duas pernas em dólar: você paga então dois spreads em vez de um, o que explica o degrau entre a primeira e a segunda família muito melhor do que a reputação das moedas envolvidas.

Três sessões, e a sobreposição que sustenta o dia

O mercado de câmbio não tem sino. Abre no domingo à noite com as primeiras praças asiáticas e fecha na sexta-feira à noite com Nova York, sem interrupção, porque quando uma praça adormece outra já acordou. O ritmo existe mesmo assim, é horário em vez de diário.

Três sessões sustentam a maior parte da atividade. Tóquio cobre a noite europeia, Londres a manhã e o início da tarde, Nova York a tarde e a noite. Londres é de longe a primeira praça de câmbio do mundo, um fato que se comprova em vez de se acreditar: a mesma pesquisa trienal detalha o volume praça por praça, e Londres negocia ali há décadas mais de um terço do volume mundial, mais que Nova York, Singapura e Hong Kong juntas.

O momento que importa não é nenhuma dessas sessões tomada isoladamente, é a sobreposição delas. Durante as poucas horas em que Londres e Nova York trabalham juntas, as duas maiores concentrações de participantes estão presentes ao mesmo tempo: os spreads se estreitam, a profundidade aumenta, e um rompimento tem chances de ser defendido por alguém. O mesmo setup, traçado três horas depois, se desenha numa sala vazia.

⚠️ Duas vezes por ano, as suas referências se deslocam uma hora, e não no mesmo dia dos dois lados do Atlântico. Durante duas a três semanas, a sobreposição não cai mais na hora que você tinha aprendido, e muitos traders passam essas semanas se perguntando por que o mercado está fraco justamente quando deveria estar animado.

A alavancagem, e por que ela causa tanto dano aqui

Um par principal percorre em geral menos de um por cento num dia comum. Sobre mil euros de capital, isso representa um punhado de euros, o que não interessa a ninguém. A alavancagem existe para tornar essas variações significativas, e é exatamente aí que a armadilha se fecha. A 1:30, mil euros sustentam trinta mil euros de posição: uma variação de um por cento do preço vira trinta por cento do seu capital.

⚠️ A alavancagem não aumenta o seu risco por si só. Quem faz isso é o tamanho de posição, e a alavancagem apenas o torna possível. Uma alavancagem disponível é um teto, não um ajuste: ela diz o que a sua corretora aceita deixar você sustentar, não o que você deve sustentar. Um trader que calcula o seu tamanho a partir do seu stop pode dispor de 1:500 e arriscar um por cento. Um trader que pega um lote porque é um número redondo vai ter o mesmo teto e um problema.

A confusão mais cara envolve a margem. A margem é o que a sua corretora bloqueia para deixar você sustentar a posição, não o que você arrisca: são dois números sem relação. Quando o capital cai abaixo de uma porcentagem da margem exigida, a corretora mesma fecha as suas posições, e ela escolhe esse momento no seu lugar.

A saída da armadilha é mecânica. Decida o valor que você aceita perder, meça a distância até o seu stop em pips, e divida o primeiro pelo segundo multiplicado pelo valor do pip. O tamanho sai desse cálculo, e a alavancagem não aparece em nenhum lugar: é precisamente o sinal de que o cálculo está certo.

O swap, ou o preço da noite

Uma operação de câmbio à vista não se liquida no instante: em quase todos os pares, ela se liquida em dois dias úteis, uma convenção que se anota T+2. Alguns pares são exceção e se liquidam em um único dia útil, entre eles o dólar canadense contra o dólar americano, alinhado ao calendário dos títulos norte-americanos. Uma posição ainda aberta na hora do rollover muda, portanto, de data de liquidação, e esse deslocamento tem um preço, chamado swap.

A origem dele é uma taxa de juros, não uma comissão disfarçada. Ao manter um par, você é credor de uma moeda e devedor da outra: recebe o juro da primeira, paga o da segunda, e o saldo das duas, ajustado pela margem da sua corretora, cai toda noite. Esse saldo pode, portanto, ser positivo ou negativo, e muda de sinal conforme o sentido da sua posição.

A quarta-feira é a exceção que surpreende todo mundo, e ela se deduz do resto em vez de ser decorada. Uma posição mantida na quarta-feira se liquida na sexta-feira. Transferida na quarta-feira à noite, ela vira uma posição de quinta-feira, cuja liquidação cai na segunda-feira seguinte: a data de valor passa por cima do sábado e do domingo, e o rollover cobra os três dias de uma vez. Não é uma penalidade inventada pela sua corretora, é o calendário de liquidação dos bancos. A verificação está ao seu alcance: nos pares liquidados em um dia útil, o rollover triplo cai na quinta-feira à noite e não na quarta-feira, exatamente onde o mesmo cálculo o coloca.

⛔ Nunca abra uma posição com o único objetivo de embolsar um swap positivo. Duas relações têm aqui um nome, e confundi-las é o erro mais caro do assunto. A paridade coberta de taxas de juros, descrita por John Maynard Keynes já em 1923 em A Tract on Monetary Reform, diz que a diferença de taxas entre duas moedas se encontra exatamente no preço a termo. Essa se sustenta, porque repousa numa arbitragem sem risco. A paridade descoberta acrescentaria que a taxa à vista evolui, em média, de forma a anular essa diferença, e é precisamente o que seria preciso para que o seu swap positivo não fosse mais que uma transferência sem consequência. Os dados a desmentem há quarenta anos, com tanta regularidade que o fenômeno recebeu um nome: o enigma do prêmio a termo.

A armadilha não é, portanto, que o swap positivo seja uma ilusão, ela está em outro lugar e é pior. Esse pagamento existe de verdade, se acumula devagar, e remunera um risco cuja forma está documentada: as posições financiadas dessa maneira se desfazem todas juntas no dia em que o mercado se tensiona, e devolvem em algumas sessões o que meses tinham guardado com paciência. Embolsar um swap não é receber um rendimento, é vender um seguro, e o preço de um seguro se paga no dia do sinistro.

Um método intradiário nunca paga o swap. Um método que mantém as suas posições vários dias precisa inscrever isso na sua esperança, do mesmo jeito que o spread e a comissão. Abra a tabela de swap da sua corretora uma vez, anote os seus pares nos dois sentidos, e você vai saber se o seu método tem o direito de dormir.

Sem volume centralizado, e o que isso proíbe

O mercado de câmbio à vista é um mercado de balcão: sem bolsa, sem livro central, sem autoridade que publique um último preço. A sua corretora monta a cotação dela a partir das que seus provedores de liquidez enviam, e acrescenta o seu spread. Duas corretoras exibem, portanto, dois preços ligeiramente diferentes no mesmo instante, e nenhum dos dois está errado.

O que essa estrutura proíbe é preciso, e muitos métodos vendidos por aí evitam dizer isso. O volume exibido pelo seu gráfico não é uma quantidade negociada: é uma contagem de mudanças de preço, o volume de ticks, visto por uma única corretora entre centenas. Ele acompanha bastante bem a atividade, o que o torna ainda mais enganoso. Qualquer leitura apoiada num volume real cai por terra aqui: a confirmação de um rompimento pelo volume, o perfil de volume, o preço médio ponderado por volume.

O mesmo vazio atinge os extremos do gráfico. Não existe uma máxima do dia oficial, só a máxima vista pela sua corretora. Um pavio de alguns pontos existe numa e não na outra, o que quer dizer que um stop pode ser tocado num servidor e não no vizinho. Não é má-fé, é a ausência de bolsa.

Restam dois substitutos honestos, ambos centralizados e públicos. O volume dos contratos futuros de câmbio primeiro, nascidos em Chicago em 1972 e negociados desde então num mercado organizado: ele cobre apenas uma fração do mercado, mas o que mostra foi realmente negociado, a um preço que uma câmara de compensação registrou. O relatório de posicionamento dos operadores depois, publicado nos Estados Unidos desde 1962 e tornado semanal em 1992, que descreve o posicionamento agregado sobre esses mesmos contratos, categoria de participante por categoria. Nenhum dos dois substitui um livro de ofertas, e os dois valem mais que um contador de ticks.

Três pares, e por muito tempo

Existem dezenas de pares acessíveis, e essa abundância é mais uma armadilha. Escolha três, e mantenha-os por vários meses. Isso não é modéstia: o que diferencia um trader que progride de um trader que acumula horas é o número de vezes que ele viu a mesma coisa acontecer.

Uma segunda razão justifica esse número pequeno. Os pares não são independentes, e o sentido conta tanto quanto o par. Compre EUR/USD, GBP/USD e AUD/USD no mesmo dia: você não mantém três posições, você mantém uma única posição vendida em dólar, de um tamanho próximo do triplo, com um risco que o seu extrato mostra em três linhas tranquilizadoras. Compre, ao contrário, EUR/USD e USD/JPY juntos, e o dólar deixa de estar do mesmo lado: as duas apostas se anulam em parte, sem que você tenha decidido nem medido isso. É uma das formas mais discretas de zerar uma conta, e a única defesa é contar suas exposições por moeda, e não por linha.

Monte seu trio com esse espírito. Um par principal em dólar cujos horários ativos caiam quando você está disponível, um segundo principal que não compartilhe a mesma segunda moeda, e um terceiro somente quando os dois primeiros já forem familiares para você. Um exótico não tem o que fazer num trio de aprendizado: seu pedágio torna ilegível a qualidade das suas decisões.

O exercício, para começar hoje à noite e manter por dez dias úteis. Uma planilha com três colunas, uma por par. Todo dia, num horário fixo, anote quatro coisas: o spread exibido, a amplitude do dia em pips, o horário da máxima e o horário da mínima. Dois minutos por dia, nenhuma ferramenta paga.

Em duas semanas, esse registro mostra para você o que nenhuma ficha de produto vai dizer: a que horas o seu par acorda, quanto ele custa dependendo do momento em que você o opera, e se a máxima do dia cai com frequência suficiente dentro da sobreposição para valer a pena esperar. Adicione de uma vez por todas o swap dos seus três pares nos dois sentidos, e você terá uma ficha verdadeira para a sua corretora, o que nenhuma fonte externa pode prometer.