Relatório COT: o que dizem as posições dos grandes traders, e o que não dizem

O relatório COT (Commitments of Traders) é o documento que a CFTC, o regulador americano dos mercados futuros, publica toda semana: ele divide os contratos em aberto de cada mercado futuro entre grandes categorias de traders. Diz quem detinha o quê na terça-feira, não o que o preço fará depois. Este guia retoma as definições da CFTC, os quatro formatos do relatório, a leitura de uma linha real e os limites que o próprio regulador escreve.

• Uma foto da terça-feira: as posições são apuradas na terça e publicadas em geral na sexta às 15h30, horário do Leste.
• Quatro formatos: Legacy, Supplemental, Disaggregated e Traders in Financial Futures, cada um com as suas categorias.
• Classificam-se traders, não operações: a categoria vem do que o trader declara, não do motivo de cada posição.
• Não é um sinal: a CFTC não analisa esses dados, e os estudos lidos aqui encontram neles pouco poder de previsão.

O COT tem uma fama lisonjeira: mostraria o que faz o “dinheiro inteligente”. O documento em si é mais modesto. É uma tabela de posições agregadas, com três dias de idade quando sai, cujas categorias se apoiam em uma declaração.

Este guia não diz o que comprar nem quando. Ele se limita ao que a CFTC publica e explica, e ao que dois estudos publicados mediram, para que você saiba ler o relatório sem fazê-lo dizer mais do que diz.

Relatório COT: a definição da CFTC

A CFTC (Commodity Futures Trading Commission) supervisiona nos Estados Unidos os mercados de contratos futuros e de opções sobre futuros. No glossário da CFTC, o Commitments of Traders Report é definido como um relatório semanal que traz a divisão dos contratos em aberto de cada terça-feira, nos mercados em que 20 traders ou mais detêm posições iguais ou superiores aos níveis de reporte fixados pela CFTC.

Dois termos dessa definição pedem explicação. Os contratos em aberto (open interest), segundo as notas explicativas do relatório COT, são o total de contratos futuros ou de opções firmados e ainda não compensados por uma operação, uma entrega ou um exercício; o total das posições compradas é sempre igual ao total das posições vendidas. O nível de reporte (reporting level) é o tamanho de posição a partir do qual um trader precisa ser informado todo dia ao regulador.

A CFTC também diz para que serve o relatório e o que ela não faz com ele. Na página dos relatórios Commitments of Traders, explica que o publica para ajudar o público a entender a dinâmica dos mercados. Mais abaixo, à pergunta sobre como usar esses dados, a resposta da equipe é direta: a CFTC não analisa os dados nem faz recomendações a partir deles.

De onde vêm os números

Os traders não enviam as suas posições por conta própria. Segundo as notas explicativas, são os membros de compensação, as corretoras de futuros (futures commission merchants) e as corretoras estrangeiras, chamados em conjunto de “reporting firms”, que entregam todo dia um relatório à Comissão. Esse relatório traz as posições dos traders acima do nível de reporte. Assim que um trader atinge esse nível em um único vencimento, toda a sua posição na commodity é informada, qualquer que seja o tamanho nos outros vencimentos.

As mesmas notas dão uma ordem de grandeza: o conjunto das posições informadas representa habitualmente de 70 a 90% do total de contratos em aberto de um mercado. O restante aparece na coluna “Nonreportable Positions”, obtida por simples subtração. Para essas posições, esclarece a CFTC, não se conhece nem o número de traders nem a classificação deles. Costuma-se chamá-los de “pequenos traders”, mas o relatório não diz quem são.

Um mercado só entra no relatório se tiver grandes participantes em número suficiente. Quando o número de traders reportáveis cai abaixo de 20, indica a página dos relatórios, o mercado sai do COT, e volta quando o patamar de 20 é atingido de novo.

Quando o relatório COT é publicado

A regra geral cabe em uma frase da CFTC: o relatório é publicado na sexta-feira às 15h30, horário do Leste dos Estados Unidos, com os dados da terça-feira anterior. As posições são calculadas no fechamento da terça, e são necessários três dias para processar os dados. O calendário de publicação da CFTC esclarece que um feriado federal pode atrasar a divulgação em um ou dois dias.

Esse ritmo é recente na escala do relatório. A página “About the COT Reports” da CFTC situa as suas origens em 1924, com um primeiro relatório anual do Departamento de Agricultura americano sobre hedge e especulação. Os dados passam a ser mensais a partir de 30 de junho de 1962, para 13 commodities agrícolas. A publicação passa a duas vezes por mês em 1990, a cada duas semanas em 1992 e a toda semana em 2000. O relatório é de acesso livre no site da CFTC desde 1995.

Consequência prática: quando você lê o relatório na sexta à noite, está olhando posições da terça. Tudo o que foi negociado na quarta, na quinta e na sexta não está lá. A CFTC indica ainda que, por limitação de recursos, só consegue publicar esse relatório uma vez por semana, e que um relatório publicado não é atualizado depois.

Os quatro formatos do relatório e as suas categorias

A CFTC publica quatro relatórios principais a partir dos mesmos dados de posições. Eles não diferem nos números de partida, mas na forma de agrupar os traders. Os nomes das categorias ficam em inglês, como aparecem no relatório.

A versão “futuros e opções combinados” converte as opções em equivalente de futuros usando o delta fornecido pelas bolsas. As notas explicativas dão o exemplo de um trader que detém 500 puts comprados com delta de 0,50: ele é contado como vendido em 250 contratos em equivalente de futuros.

Commercial e non-commercial: o que as categorias abrangem

No formato Legacy, um trader reportado é classificado como “commercial” ou “non-commercial”. Segundo as notas explicativas, todas as suas posições em uma commodity são consideradas comerciais se ele usa os futuros dessa commodity para hedge, no sentido da regulamentação da CFTC. Em geral ele obtém essa condição ao declarar, no formulário CFTC Form 40, que exerce uma atividade protegida pelo uso dos mercados de futuros ou de opções. Um mesmo trader pode ser commercial em uma commodity e non-commercial em outra, mas não as duas coisas na mesma.

O formato Disaggregated, publicado desde 4 de setembro de 2009, divide cada uma dessas duas famílias em duas. As notas explicativas do relatório Disaggregated definem o “producer/merchant/processor/user” como uma entidade cuja atividade principal é a produção, o processamento, a embalagem ou o manuseio de uma commodity física, e que usa os futuros para gerir ou proteger os riscos dessa atividade. O “swap dealer” negocia principalmente swaps sobre a commodity e protege esse risco com futuros. O “money manager” é um consultor de trading de commodities (CTA) registrado, um operador de fundos (CPO) registrado ou um fundo não registrado identificado pela CFTC, que administra trading de futuros em nome de clientes. Qualquer outro trader reportado vai para “other reportables”.

Para os contratos financeiros, o relatório Traders in Financial Futures, anunciado em 22 de julho de 2010, agrupa os traders de outra forma. As notas explicativas do relatório TFF distinguem os “dealers/intermediaries”, o lado vendedor do mercado, tipicamente grandes bancos e corretoras de títulos, swaps e outros derivativos; os “asset managers/institutional”, investidores institucionais como fundos de pensão, seguradoras e fundos mútuos; os “leveraged funds”, tipicamente hedge funds e gestores de vários tipos; e os “other reportables”, que usam os mercados principalmente para proteger um risco de negócio. Essas notas avisam que o TFF não é uma decomposição do formato Legacy: um trader de uma dessas quatro categorias pode vir tanto dos comerciais quanto dos não comerciais.

O formato Supplemental acrescenta, em mercados agrícolas selecionados, uma categoria “Index Traders” tirada das outras duas. As notas explicativas a descrevem como participantes que em geral replicam um índice de commodities comprando futuros e depois rolando essas posições de um vencimento para o seguinte segundo um método fixo.

Como ler uma linha do relatório: o trigo de 29 de setembro de 2026

Vamos pegar uma linha real, copiada como está. No relatório Legacy “só futuros” da Chicago Board of Trade datado de 29 de setembro de 2026, o trigo vermelho brando de inverno (WHEAT-SRW, código 001602) mostra 483.142 contratos em aberto, de 5.000 bushels cada.

Conferir se a linha fecha. Lado comprado: 115.160 + 156.942 + 176.178 + 34.862 = 483.142. Lado vendido: 131.622 + 156.942 + 162.727 + 31.851 = 483.142. Os dois totais são iguais aos contratos em aberto, como exige a definição: cada contrato tem um comprador e um vendedor. A coluna “spreads” conta nos dois lados.

Os spreads. Segundo as notas explicativas, essa coluna mede até que ponto um trader non-commercial mantém posições compradas e vendidas iguais. O exemplo da CFTC: um trader com 2.000 contratos comprados e 1.500 vendidos aparece com 500 em “long” e com 1.500 em “spreading”. Aqui, 156.942 contratos, ou 32,5% dos contratos em aberto, são portanto posições que se compensam dentro de um mesmo trader.

As posições líquidas. O relatório não as imprime, elas se calculam. Non-commercials: 115.160 − 131.622 = −16.462 contratos, portanto uma posição líquida vendida. Commercials: 176.178 − 162.727 = +13.451. Não reportáveis: 34.862 − 31.851 = +3.011. A soma das três dá zero, por construção: um grupo só está vendido líquido porque os outros estão comprados líquidos no mesmo montante.

A variação em uma semana. A linha “changes” compara com o relatório de 22 de setembro de 2026. Os non-commercials têm 4.967 contratos comprados a menos e 4.135 vendidos a mais: a posição líquida deles passa de −7.360 para −16.462 contratos, enquanto o total de contratos em aberto quase não se mexe (−137). O relatório diz que esse deslocamento ocorreu entre duas terças-feiras. Não diz em que dia, nem a que preço, nem por quê.

O número de traders. O relatório conta 424 traders reportados no total, mas a soma das cinco colunas dá 143 + 114 + 137 + 96 + 122 = 612. Não é um erro: as notas explicativas esclarecem que um trader é contado em cada categoria em que detém uma posição, de modo que a soma muitas vezes supera o total. Os formatos longos acrescentam a parcela dos contratos em aberto detida pelos quatro e pelos oito maiores traders.

Os limites do relatório, escritos pela CFTC

As ressalvas mais úteis não vêm dos comentaristas, estão nos documentos do regulador.

• A classificação é declaratória. A categoria de um trader se apoia na atividade principal que ele mesmo declara no Form 40, sujeita a uma revisão de razoabilidade pela equipe da CFTC.
• Classifica-se o trader, não a posição. A CFTC escreve que a sua equipe não conhece os motivos específicos das posições. Um produtor classificado como “producer/merchant/processor/user” tem todas as suas posições na commodity colocadas ali, sirvam elas para hedge ou para especulação.
• Uma categoria mistura atividades. Há traders classificados como “swap dealers” que também têm atividade comercial no físico, e o inverso existe. Um hedge fund colocado em “leveraged funds” pode usar futuros de moedas para proteger outra posição.
• Um mesmo participante pode mudar de caixa. Um trader pode ter classificações diferentes conforme a commodity, uma organização pode ter várias das suas entidades classificadas separadamente, e uma classificação pode mudar com o tempo.
• O histórico é reconstruído. A CFTC não mantém o histórico das classificações: os dados antigos foram classificados com as categorias recentes, o que, segundo ela, reduz a exatidão deles à medida que se volta no tempo.
• Os nomes continuam confidenciais. A CFTC não publica como cada trader é classificado, por motivos legais.
• Três dias de defasagem. As posições são as da terça, a publicação é na sexta, e nada é publicado entre as duas.

O COT permite prever os preços? O que dizem dois estudos

É o uso mais atribuído ao relatório, e o que a pesquisa menos sustenta. O estudo de Sanders, Irwin e Merrin, publicado em 2009 no Journal of Agricultural and Resource Economics, cobre dez mercados de futuros agrícolas. Segundo o resumo, os testes de causalidade de Granger mostram muito pouca evidência de que as posições dos traders sirvam para prever os retornos. Em contrapartida, os traders reagem claramente às variações de preço, e os non-commercials tendem a seguir a tendência. Os autores concluem que os resultados em geral não sustentam o uso dos dados do COT para prever os movimentos de preço nesses mercados.

Um trabalho anterior é mais matizado sem ser mais animador. O artigo de Changyun Wang publicado em 2003 no Journal of Futures Markets examina os especuladores e os hedgers em quinze mercados de futuros americanos. O resumo indica que as operações dos especuladores têm correlação positiva com os retornos anormais seguintes, e as dos hedgers negativa. Mas acrescenta logo que os especuladores não parecem ter um poder de previsão superior: o autor atribui essa relação antes à pressão de hedge.

Esses dois estudos não encerram o assunto. Eles tratam de mercados e períodos específicos, e existem outros trabalhos. Bastam, porém, para afastar uma ideia: nenhum dos dois valida uma regra mecânica em que a posição de uma categoria apontaria a direção do próximo movimento. O fato de os non-commercials seguirem a tendência diz antes o contrário: as posições deles refletem em parte o que o preço já fez.

Quando o relatório não sai

O COT depende do funcionamento da administração americana e da cadeia de reporte. As duas já foram interrompidas.

• Paralisação do governo, 2018-2019. Segundo o comunicado da CFTC de 30 de janeiro de 2019, a publicação foi suspensa durante a falta de orçamento federal. O último relatório era de 21 de dezembro de 2018, a retomada estava prevista para 1º de fevereiro de 2019, e depois no ritmo de dois relatórios por semana, em ordem cronológica, até a volta ao calendário normal.
• Incidente em um prestador, 2023. O comunicado da CFTC de 16 de fevereiro de 2023 relata que um incidente cibernético na ION Cleared Derivatives, uma prestadora de processamento de derivativos compensados, impedia as reporting firms de transmitir dados exatos e no prazo. O relatório de 17 de fevereiro foi adiado, a retomada foi anunciada para 24 de fevereiro com o relatório previsto inicialmente para 3 de fevereiro, e o atraso deveria ser eliminado em meados de março.
• Falta de orçamento federal, 2025. Os anúncios especiais da CFTC sobre o relatório COT indicam que o processamento e a publicação dos dados foram interrompidos de 1º de outubro a 12 de novembro de 2025. Um comunicado da CFTC sobre os relatórios atrasados anunciou depois uma publicação acelerada, sempre em ordem cronológica, para eliminar o atraso até 29 de dezembro de 2025.

Durante essas semanas, as posições continuavam se movendo sem que ninguém pudesse lê-las. Um método que se apoia em um dado semanal precisa prever o caso em que ele falta. E essas interrupções raramente caem ao acaso: uma paralisação do governo ou uma falha na cadeia de reporte faz parte daqueles momentos em que o mercado sai do comum, como os descritos no guia sobre o cisne negro no trading.

O que você pode fazer com ele sem se enganar

O COT continua sendo um dado público, gratuito e raro: poucos mercados dizem toda semana quem detém as posições. Ele serve para descrever um mercado. Saber se os fundos estão muito presentes, se os contratos em aberto crescem ou encolhem, se a estrutura muda de uma semana para a outra, é contexto.

Se você quiser fazer mais com ele, o único caminho honesto é testá-lo como qualquer outra ideia. Escreva a regra antes de olhar o resultado, e respeite a defasagem: um relatório datado da terça só é conhecido na sexta depois das 15h30, horário do Leste, então um teste que o usa desde a terça trapaceia sem querer. É uma das armadilhas descritas no guia sobre como fazer backtest. Enquanto a medição não for feita com as suas próprias operações, você não tem um edge no trading, tem uma hipótese.

Tenha em mente também o que o relatório não contém: nem preço, nem horário, nem motivo. Uma posição líquida vendida dos fundos no trigo não diz se eles venderam na segunda ou na semana anterior, nem se já recompraram na quarta.

O COT no seu diário de trading

A Tradoshi não publica o relatório COT nem o interpreta: a fonte é o site da CFTC, e é gratuita. Um diário serve para outra coisa. Se você consulta o COT antes de operar, anote isso na operação em questão, com o que tinha concluído. Depois de algumas dezenas de operações, as suas próprias estatísticas dirão se essa leitura muda alguma coisa nos seus resultados, o que nenhum artigo pode dizer no seu lugar. Para manter o diário nesses mercados, veja o guia do diário de trader para futuros.

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