Cisne negro no trading: o evento que o seu backtest não contém

Um cisne negro, no trading, é um evento raro, de impacto extremo, que ninguém esperava e que todo mundo explica depois do fato. O termo vem de Nassim Nicholas Taleb, e para um trader ele diz uma coisa simples: o pior dia da sua conta provavelmente ainda não está no seu histórico. Este guia volta à definição original, a cinco pregões com data e número, e ao que realmente depende de você: o seu tamanho, a sua alavancagem e o que você espera de um stop.

• Três critérios, não um: raridade, impacto extremo e uma explicação que só chega depois.
• O seu backtest não o contém: um histórico só mostra o que já aconteceu.
• Um stop não garante um preço: quando o mercado salta, ele é executado ao primeiro preço disponível.
• O que depende de você: o tamanho de posição e a alavancagem, decididos antes, não durante.

A expressão está em toda parte, e acabou designando qualquer dia no vermelho. É uma pena, porque a ideia original é mais útil do que o clichê: ela não fala de uma grande queda, fala do limite do que um histórico pode te ensinar.

Este guia não prevê nada e não diz o que comprar. Ele reúne o que dizem os textos originais, os relatórios dos reguladores e um pouco de aritmética, para que você saiba o que a sua conta aguenta se o mercado fizer um dia o que nunca fez.

Cisne negro: a definição de Taleb

O termo vem do livro de Nassim Nicholas Taleb, The Black Swan, publicado em 2007. No prólogo do livro, reproduzido pela Universidade de St Andrews, ele parte de uma imagem: antes da descoberta da Austrália, os habitantes do Velho Mundo estavam convencidos de que todos os cisnes eram brancos, e tudo o que observavam confirmava isso. Bastou um único pássaro preto para invalidar uma afirmação tirada de milênios de observações concordantes.

Taleb dá em seguida três atributos. Primeiro, o evento é uma anomalia: fica fora do campo das expectativas normais, porque nada no passado indica de forma convincente que ele é possível. Segundo, o seu impacto é extremo. Terceiro, a natureza humana nos faz fabricar depois do fato explicações que o tornam explicável e previsível. Ele mesmo resume o trio: raridade, impacto extremo e previsibilidade retrospectiva, mas não prospectiva.

O mesmo prólogo coloca o crash da bolsa de 1987 entre os eventos que seguem essa dinâmica. E mira direto nas finanças: pergunte a um gestor de carteira a definição dele de risco, escreve Taleb, e é bem provável que ele te dê uma medida que exclui a possibilidade do cisne negro.

O que não é um cisne negro

O autor do termo é o primeiro a contestar o uso que se faz dele. Em um artigo da New Yorker de abril de 2020, Taleb se diz irritado toda vez que a pandemia de coronavírus é chamada de cisne negro. O livro dele, diz ao jornalista, não foi feito para dar um clichê a qualquer coisa ruim que nos surpreende. O artigo relata que ele considerava essa pandemia totalmente previsível, portanto um cisne branco.

Na sua escala, o mesmo rigor é útil. Uma sequência de sete perdas, um dado econômico que faz o seu stop escorregar alguns pontos, um drawdown um pouco mais fundo que o anterior: nada disso é um cisne negro. São eventos que o seu histórico já contém, ou que um cálculo de probabilidade anuncia. A palavra deveria servir só para o que muda de escala: uma perda sem proporção com o que você tinha previsto arriscar.

Cinco pregões que na véspera pareciam fora de alcance

Nenhuma lista é oficial, e nada diz que Taleb colocaria todas essas datas sob o rótulo dele. São cinco episódios documentados por um banco central, um regulador ou uma bolsa, em que o preço fez o que quase ninguém tinha colocado nos seus cenários.

19 de outubro de 1987. O ensaio da Federal Reserve History sobre o crash de 1987 o descreve como a primeira crise financeira mundial contemporânea: naquela segunda-feira, o Dow Jones termina em queda de 508 pontos, ou 22,6%. A aritmética da alavancagem é imediata. Com uma exposição igual a cinco vezes o seu capital no índice, uma queda de 22,6% representa 22,6 × 5 = 113% desse capital: mais do que a conta.

6 de maio de 2010. Segundo o relatório conjunto das equipes da CFTC e da SEC sobre o 6 de maio de 2010, os grandes índices, que já caíam mais de 4%, despencam mais 5 a 6% em questão de minutos antes de se recuperarem quase tão rápido, para fechar cerca de 3% abaixo da véspera. O relatório conta mais de 20.000 negócios, em mais de 300 papéis, executados a preços distantes mais de 60% do seu valor instantes antes, alguns a um centavo ou menos. Ele observa também que ordens stop e ordens a mercado de clientes pessoa física, enviadas acompanhando o preço na queda, acabaram chegando a preços irreais.

15 de janeiro de 2015. O comunicado do Banco Nacional Suíço de 15 de janeiro de 2015 cabe em uma página: o banco abandona o câmbio mínimo de 1,20 franco por euro e ao mesmo tempo reduz a sua taxa de juros para −0,75%. Para quem tinha uma posição apoiada nesse piso, o nível que servia de referência deixou de existir no minuto da publicação. Um stop colocado logo atrás de um nível que uma instituição defende só vale enquanto ela o defende.

Março de 2020. O relatório do grupo de trabalho das bolsas americanas sobre os circuit breakers registra quatro paradas gerais das negociações, nos dias 9, 12, 16 e 18 de março de 2020. O mecanismo dispara quando o S&P 500 perde 7% em relação ao fechamento da véspera, depois 13%, depois 20%; nos dois primeiros limites, todas as negociações param por quinze minutos. Durante esses quinze minutos, uma posição em ações não se fecha a preço nenhum.

20 de abril de 2020. Segundo o comunicado da CFTC sobre o contrato WTI, o contrato futuro de maio do petróleo WTI passa de US$ 17,73 por barril para um fechamento de −US$ 37,63, na véspera do seu vencimento. É a primeira vez que esse contrato negocia a um preço negativo desde a sua listagem, 37 anos antes. Um comprador a US$ 17,73 ainda posicionado no fechamento perde 17,73 + 37,63 = US$ 55,36 por barril, mais de três vezes o preço pago. “Não posso perder mais do que o ativo vale” era falso naquele dia.

As caudas gordas: o extremo é menos raro do que a curva em sino diz

Os estatísticos têm um nome para uma parte do fenômeno. No artigo de Rama Cont, “Empirical properties of asset returns”, publicado na Quantitative Finance em 2001, várias regularidades são levantadas em mercados e instrumentos muito diferentes. Os retornos têm caudas gordas: a distribuição deles parece seguir uma lei de potência nos extremos, o que exclui a distribuição normal. Ganhos e perdas são assimétricos: observam-se fortes quedas das ações e dos índices, mas não altas igualmente fortes. E a volatilidade vem em cachos: os episódios agitados tendem a se suceder.

Para você, isso se traduz em dois reflexos. Um cálculo de risco baseado em uma curva em sino subestima a frequência dos dias extremos. E um dia extremo costuma anunciar outros: as quatro paradas de março de 2020 cabem em oito pregões. Cuidado, porém, para não confundir as duas ideias. As caudas gordas são uma propriedade medida, com a qual dá para contar. O cisne negro de Taleb vai mais longe: é o que você não tinha imaginado de jeito nenhum.

O que o seu backtest não pode te dizer

Um backtest repete o seu método sobre preços passados. Portanto ele só contém eventos que já aconteceram, no período e no mercado que você escolheu. E o primeiro critério de Taleb é justamente que nada no passado anunciava o evento de forma convincente. Um teste sobre dez anos de dados não pode conter o que vai acontecer pela primeira vez no décimo primeiro ano, mesmo que você saiba como fazer backtest sem se enganar.

A consequência mais concreta diz respeito ao seu drawdown máximo. Ele é o pior fundo observado, não o pior fundo possível. Leia-o como um piso do que o seu método pode te fazer passar, e coloque ao lado uma pergunta que nenhum histórico responde mas que um cálculo resolve em um minuto: o que acontece com a minha conta se o mercado se mover cinco ou dez vezes a distância do meu stop sem que haja um único negócio no meio?

Um stop não garante o seu preço

Muitos traders pensam o seu risco como uma certeza: stop a vinte pontos, logo perda máxima de vinte pontos. A página da SEC dedicada aos tipos de ordens descreve outra coisa. Uma ordem stop, escreve o regulador americano, vira uma ordem a mercado quando o preço stop é atingido. E uma ordem a mercado garante a execução, não o preço de execução.

A diferença entre o nível do stop e o preço obtido se chama slippage. Na maior parte do tempo ela se conta em frações de ponto. Quando o mercado salta, ela não tem limite. Pegue um trade em que você arrisca 1% da conta com um stop a vinte pontos: se o primeiro preço negociado depois de um anúncio estiver a cem pontos da sua entrada, você é executado a cinco vezes a distância prevista, e a perda é de 5%, não de 1%. O stop continua indispensável, porque limita a perda em quase todos os pregões. Ele não a limita naqueles de que este artigo trata.

Alavancagem e saldo negativo: o que diz a regra europeia

Com alavancagem, a perda pode superar o depósito. A União Europeia tratou desse ponto para as pessoas físicas que negociam CFDs. O comunicado da ESMA de 27 de março de 2018 anuncia cinco medidas, entre elas uma alavancagem limitada de 30:1 nos principais pares de moedas a 2:1 nas criptomoedas, um encerramento das posições quando a margem cai a 50% do mínimo exigido, e uma proteção contra saldo negativo por conta, que o regulador apresenta como um limite garantido para as perdas do cliente de varejo. O comunicado esclarece que essas medidas eram adotadas por três meses renováveis: confira com a sua corretora e com o regulador dela o que se aplica hoje à sua conta.

O cálculo mostra o que essa proteção muda. Uma conta de 2.000 € com alavancagem 30:1 carrega uma posição de 60.000 €. Um gap de 10% contra você, sem negócio intermediário, representa 6.000 € de perda, três vezes a conta. Com a proteção contra saldo negativo, a perda para nos 2.000 € depositados. Sem ela, você deve 4.000 €. Essa regra mira os CFDs de clientes de varejo: ela não diz nada sobre uma conta de futuros, uma conta classificada como profissional ou uma corretora estabelecida fora da União Europeia. Nesses casos, é o seu contrato que vale, e ele se lê antes, não depois. O detalhe do mecanismo está no guia sobre o que é alavancagem.

A aritmética de voltar ao ponto de partida

Uma perda e o ganho que a apaga não são simétricos, porque o ganho é calculado sobre um capital reduzido. O ganho necessário é a perda dividida por um menos a perda. Depois de 20% de perda, são necessários 0,20 ÷ 0,80 = 25% para voltar ao ponto de partida.

Esta tabela explica por que um único pregão extremo pesa mais do que meses de trabalho comum. Dez perdas de 1% se recuperam; uma perda de 50% exige dobrar a conta. É o raciocínio do risco de ruína: antes de buscar ganhar mais, verificar que nenhum cenário te tira do jogo.

O que depende de você

Você não escolhe nem a data nem o mercado do próximo evento extremo. Você escolhe quanto a sua conta pesa nesse dia. Quatro perguntas bastam, e nenhuma exige prever nada.

• O seu tamanho: se o seu stop for executado a cinco vezes a distância prevista, a perda continua suportável? Com 1% de risco por trade, isso dá 5%; com 5%, dá 25%.
• A sua alavancagem real: o valor total das suas posições dividido pelo seu capital, somando todas as posições, e não a alavancagem máxima exibida na sua conta.
• As suas posições que andam juntas: três trades na mesma direção em ativos ligados contam como um só no dia em que tudo cai.
• O seu contrato: a sua conta é protegida contra saldo negativo, e o que preveem as condições da sua corretora quando o mercado salta?

Nenhuma dessas respostas elimina o risco. Elas só deslocam a pergunta, de “isso vai acontecer?”, à qual ninguém sabe responder, para “quanto me custa se acontecer?”, que se calcula.

O que um diário de trading traz aqui

Um diário de trading não prevê nenhum cisne negro, e a Tradoshi também não. Ele serve para outra coisa: reunir os seus trades no mesmo lugar e tirar deles as suas estatísticas, incluindo o seu drawdown, para responder às perguntas acima com os seus números e não com uma impressão. Saber o que você realmente arrisca por trade é o ponto de partida de todo o resto.

Perguntas frequentes