Informe COT: qué dicen las posiciones de los grandes traders, y qué no dicen

El informe COT (Commitments of Traders) es el documento que la CFTC, el regulador estadounidense de los mercados de futuros, publica cada semana: reparte el interés abierto de cada mercado de futuros entre grandes categorías de traders. Dice quién tenía qué el martes, no lo que hará el precio después. Esta guía recoge las definiciones de la CFTC, los cuatro formatos del informe, la lectura de una línea real y los límites que el propio regulador pone por escrito.

• Una foto del martes: las posiciones se cierran el martes y se publican por lo general el viernes a las 15:30, hora del Este.
• Cuatro formatos: Legacy, Supplemental, Disaggregated y Traders in Financial Futures, cada uno con sus categorías.
• Se clasifica a los traders, no las operaciones: la categoría viene de lo que el trader declara, no del motivo de cada posición.
• No es una señal: la CFTC no analiza estos datos, y los estudios leídos aquí les encuentran poco poder de predicción.

El COT tiene una fama halagadora: mostraría lo que hace el «dinero inteligente». El documento en sí es más modesto. Es una tabla de posiciones agregadas, con tres días de antigüedad cuando sale, cuyas categorías se apoyan en una declaración.

Esta guía no te dice ni qué comprar ni cuándo. Se limita a lo que la CFTC publica y explica, y a lo que midieron dos estudios publicados, para que sepas leer el informe sin hacerle decir más de lo que dice.

Informe COT: la definición de la CFTC

La CFTC (Commodity Futures Trading Commission) supervisa en Estados Unidos los mercados de contratos de futuros y de opciones sobre futuros. En el glosario de la CFTC, el Commitments of Traders Report se define como un informe semanal que da el reparto del interés abierto de cada martes, para los mercados en los que 20 traders o más tienen posiciones iguales o superiores a los umbrales de declaración fijados por la CFTC.

Dos términos de esa definición piden una explicación. El interés abierto (open interest), según las notas explicativas del informe COT, es el total de contratos de futuros o de opciones abiertos y todavía no compensados por una operación, una entrega o un ejercicio; el total de posiciones largas es siempre igual al total de posiciones cortas. El umbral de declaración (reporting level) es el tamaño de posición a partir del cual un trader debe ser declarado cada día al regulador.

La CFTC dice también para qué sirve el informe y qué no hace con él. En la página de los informes Commitments of Traders, explica que lo publica para ayudar al público a entender la dinámica de los mercados. Más abajo, a la pregunta de cómo usar estos datos, la respuesta de sus servicios es clara: la CFTC no analiza los datos ni hace recomendaciones a partir de ellos.

De dónde salen las cifras

Los traders no envían sus posiciones ellos mismos. Según las notas explicativas, son los miembros compensadores, los intermediarios de futuros (futures commission merchants) y los brókeres extranjeros, llamados en conjunto «reporting firms», quienes presentan cada día un informe ante la Comisión. Ese informe recoge las posiciones de los traders que superan el umbral de declaración. En cuanto un trader alcanza ese umbral en un solo vencimiento, se declara toda su posición en la materia prima, sea cual sea su tamaño en los demás vencimientos.

Las mismas notas dan un orden de magnitud: el conjunto de las posiciones declaradas representa habitualmente entre el 70 y el 90 % del interés abierto total de un mercado. El resto aparece en la columna «Nonreportable Positions», que se obtiene por simple resta. Para esas posiciones, precisa la CFTC, no se conoce ni el número de traders ni su clasificación. Se les suele llamar «pequeños traders», pero el informe no dice quiénes son.

Un mercado solo entra en el informe si tiene suficientes grandes participantes. Cuando el número de traders declarables baja de 20, indica la página de los informes, el mercado desaparece del COT, y vuelve cuando se alcanza de nuevo el umbral de 20.

Cuándo se publica el informe COT

La regla general cabe en una frase de la CFTC: el informe se publica el viernes a las 15:30, hora del Este de Estados Unidos, con los datos del martes anterior. Las posiciones se calculan al cierre del martes, y hacen falta tres días para procesar los datos. El calendario de publicación de la CFTC precisa que un festivo federal puede retrasar la salida uno o dos días.

Ese ritmo es reciente a la escala del informe. La página «About the COT Reports» de la CFTC sitúa sus orígenes en 1924, con un primer informe anual del Departamento de Agricultura estadounidense sobre la cobertura y la especulación. Los datos pasan a ser mensuales a partir del 30 de junio de 1962, para 13 materias primas agrícolas. La publicación pasa a dos veces al mes en 1990, a cada dos semanas en 1992 y a cada semana en 2000. El informe es de acceso libre en el sitio de la CFTC desde 1995.

Consecuencia práctica: cuando lees el informe el viernes por la tarde, miras posiciones del martes. Todo lo negociado el miércoles, el jueves y el viernes no está. La CFTC indica además que, por falta de medios, solo puede publicar este informe una vez por semana, y que un informe publicado no se actualiza después.

Los cuatro formatos del informe y sus categorías

La CFTC publica cuatro informes principales a partir de los mismos datos de posiciones. No se diferencian por las cifras de partida, sino por la forma de ordenar a los traders. Los nombres de las categorías se dejan en inglés, tal como figuran en el informe.

La versión «futuros y opciones combinados» convierte las opciones en equivalente de futuros con el delta que facilitan las bolsas. Las notas explicativas dan el ejemplo de un trader que tiene 500 puts comprados con un delta de 0,50: se cuenta como vendedor de 250 contratos en equivalente de futuros.

Commercial y non-commercial: qué abarcan las categorías

En el formato Legacy, un trader declarado se clasifica como «commercial» o «non-commercial». Según las notas explicativas, todas sus posiciones en una materia prima se consideran comerciales si usa los futuros de esa materia prima para cubrirse, en el sentido de la normativa de la CFTC. Por lo general obtiene esa condición al declarar, en el formulario CFTC Form 40, que ejerce una actividad cubierta mediante el uso de los mercados de futuros u opciones. Un mismo trader puede ser commercial en una materia prima y non-commercial en otra, pero no las dos cosas en la misma.

El formato Disaggregated, publicado desde el 4 de septiembre de 2009, parte cada una de esas dos familias en dos. Las notas explicativas del informe Disaggregated definen al «producer/merchant/processor/user» como una entidad cuya actividad principal es la producción, la transformación, el envasado o la manipulación de una materia prima física, y que usa los futuros para gestionar o cubrir los riesgos de esa actividad. El «swap dealer» opera sobre todo con swaps sobre la materia prima y cubre ese riesgo con futuros. El «money manager» es un asesor de trading de materias primas (CTA) registrado, un operador de fondos (CPO) registrado o un fondo no registrado identificado por la CFTC, que gestiona trading de futuros por cuenta de clientes. Cualquier otro trader declarado va a «other reportables».

Para los contratos financieros, el informe Traders in Financial Futures, anunciado el 22 de julio de 2010, ordena a los traders de otro modo. Las notas explicativas del informe TFF distinguen a los «dealers/intermediaries», el lado vendedor del mercado, normalmente grandes bancos e intermediarios de valores, swaps y otros derivados; a los «asset managers/institutional», inversores institucionales como fondos de pensiones, aseguradoras y fondos de inversión; a los «leveraged funds», normalmente hedge funds y gestores de distinto tipo; y a los «other reportables», que usan los mercados sobre todo para cubrir un riesgo de empresa. Esas notas advierten de que el TFF no es un desglose del formato Legacy: un trader de una de estas cuatro categorías puede venir tanto de los comerciales como de los no comerciales.

El formato Supplemental añade, en mercados agrícolas seleccionados, una categoría «Index Traders» sacada de las otras dos. Las notas explicativas la describen como participantes que por lo general replican un índice de materias primas comprando futuros y trasladando después esas posiciones de un vencimiento al siguiente con un método fijo.

Cómo leer una línea del informe: el trigo del 29 de septiembre de 2026

Tomemos una línea real, copiada tal cual. En el informe Legacy «solo futuros» del Chicago Board of Trade con fecha del 29 de septiembre de 2026, el trigo blando rojo de invierno (WHEAT-SRW, código 001602) muestra un interés abierto de 483.142 contratos, de 5.000 bushels cada uno.

Comprobar que la línea cuadra. Lado largo: 115.160 + 156.942 + 176.178 + 34.862 = 483.142. Lado corto: 131.622 + 156.942 + 162.727 + 31.851 = 483.142. Los dos totales son iguales al interés abierto, como exige su definición: cada contrato tiene un comprador y un vendedor. La columna «spreads» se cuenta en los dos lados.

Los spreads. Según las notas explicativas, esta columna mide hasta qué punto un trader non-commercial mantiene posiciones largas y cortas iguales. El ejemplo de la CFTC: un trader con 2.000 contratos largos y 1.500 cortos aparece con 500 en «long» y con 1.500 en «spreading». Aquí, 156.942 contratos, es decir, el 32,5 % del interés abierto, son por tanto posiciones que se compensan dentro de un mismo trader.

Las posiciones netas. El informe no las imprime, se calculan. Non-commercials: 115.160 − 131.622 = −16.462 contratos, es decir, una posición neta vendedora. Commercials: 176.178 − 162.727 = +13.451. No declarables: 34.862 − 31.851 = +3.011. La suma de las tres da cero, por construcción: un grupo solo es vendedor neto porque los demás son compradores netos por el mismo importe.

La variación en una semana. La línea «changes» compara con el informe del 22 de septiembre de 2026. Los non-commercials tienen 4.967 contratos largos menos y 4.135 cortos más: su posición neta pasa de −7.360 a −16.462 contratos, mientras que el interés abierto total casi no se mueve (−137). El informe dice que ese desplazamiento ocurrió entre dos martes. No dice ni qué día, ni a qué precio, ni por qué.

El número de traders. El informe cuenta 424 traders declarados en total, pero la suma de las cinco columnas da 143 + 114 + 137 + 96 + 122 = 612. No es un error: las notas explicativas precisan que un trader se cuenta en cada categoría en la que tiene una posición, de modo que la suma supera a menudo el total. Los formatos largos añaden la parte del interés abierto en manos de los cuatro y de los ocho mayores traders.

Los límites del informe, escritos por la CFTC

Las reservas más útiles no vienen de los comentaristas, están en los documentos del regulador.

• La clasificación es declarativa. La categoría de un trader se apoya en la actividad principal que él mismo declara en el Form 40, sujeta a una revisión de verosimilitud por parte de los servicios de la CFTC.
• Se clasifica al trader, no la posición. La CFTC escribe que sus servicios no conocen los motivos concretos de las posiciones. Un productor clasificado como «producer/merchant/processor/user» ve todas sus posiciones en la materia prima colocadas ahí, sirvan para cubrir o para especular.
• Una categoría mezcla actividades. Hay traders clasificados como «swap dealers» que también tienen actividad comercial en el físico, y existe el caso inverso. Un hedge fund colocado en «leveraged funds» puede usar futuros de divisas para cubrir otra posición.
• Un mismo actor puede cambiar de casilla. Un trader puede tener clasificaciones distintas según la materia prima, una organización puede hacer clasificar por separado varias de sus entidades, y una clasificación puede cambiar con el tiempo.
• El histórico está reconstruido. La CFTC no conserva el histórico de las clasificaciones: los datos antiguos se clasificaron con las categorías recientes, lo que, según dice, reduce su exactitud a medida que se retrocede en el tiempo.
• Los nombres siguen siendo confidenciales. La CFTC no publica cómo está clasificado cada trader, por motivos legales.
• Tres días de desfase. Las posiciones son las del martes, la publicación es el viernes, y entre medias no se publica nada.

¿Permite el COT prever los precios? Lo que dicen dos estudios

Es el uso que más se le atribuye al informe, y el que menos respalda la investigación. El estudio de Sanders, Irwin y Merrin, publicado en 2009 en el Journal of Agricultural and Resource Economics, abarca diez mercados de futuros agrícolas. Según su resumen, las pruebas de causalidad de Granger muestran muy pocos indicios de que las posiciones de los traders sirvan para prever los rendimientos. En cambio, los traders reaccionan claramente a las variaciones de precio, y los non-commercials tienden a seguir la tendencia. Los autores concluyen que sus resultados en general no respaldan el uso de los datos del COT para prever los movimientos de precio en esos mercados.

Un trabajo anterior es más matizado sin ser más alentador. El artículo de Changyun Wang publicado en 2003 en el Journal of Futures Markets examina a los especuladores y a los operadores de cobertura en quince mercados de futuros estadounidenses. Su resumen indica que las operaciones de los especuladores se correlacionan positivamente con los rendimientos anormales posteriores, y las de los operadores de cobertura negativamente. Pero añade enseguida que los especuladores no parecen tener un poder de predicción superior: el autor atribuye más bien esa relación a la presión de cobertura.

Estos dos estudios no cierran el tema. Se refieren a mercados y periodos concretos, y existen otros trabajos. Bastan, sin embargo, para descartar una idea: ninguno de los dos valida una regla mecánica en la que la posición de una categoría señalaría el sentido del próximo movimiento. El hecho de que los non-commercials sigan la tendencia dice más bien lo contrario: sus posiciones reflejan en parte lo que el precio ya ha hecho.

Cuando el informe no sale

El COT depende del funcionamiento de la administración estadounidense y de la cadena de declaración. Las dos se han interrumpido ya.

• Cierre de la administración, 2018-2019. Según el comunicado de la CFTC del 30 de enero de 2019, la publicación se suspendió durante la falta de presupuesto federal. El último informe era del 21 de diciembre de 2018, la reanudación estaba prevista para el 1 de febrero de 2019, y después a razón de dos informes por semana, en orden cronológico, hasta volver al calendario normal.
• Incidente en un proveedor, 2023. El comunicado de la CFTC del 16 de febrero de 2023 cuenta que un incidente informático en ION Cleared Derivatives, un proveedor de procesamiento de derivados compensados, impedía a las reporting firms transmitir datos exactos y a tiempo. El informe del 17 de febrero se aplazó, la reanudación se anunció para el 24 de febrero con el informe previsto inicialmente para el 3 de febrero, y el retraso debía quedar absorbido a mediados de marzo.
• Falta de presupuesto federal, 2025. Los anuncios especiales de la CFTC sobre el informe COT indican que el procesamiento y la publicación de los datos se interrumpieron del 1 de octubre al 12 de noviembre de 2025. Un comunicado de la CFTC sobre la recuperación de los informes anunció después una publicación acelerada, siempre en orden cronológico, para absorber el retraso el 29 de diciembre de 2025.

Durante esas semanas, las posiciones seguían moviéndose sin que nadie pudiera leerlas. Un método que se apoya en un dato semanal debe prever el caso en que falte. Y estas interrupciones rara vez caen al azar: un cierre de la administración o una avería en la cadena de declaración forma parte de esos momentos en que el mercado se sale de lo habitual, como los descritos en la guía sobre el cisne negro en trading.

Qué puedes hacer con él sin contarte un cuento

El COT sigue siendo un dato público, gratuito y poco común: pocos mercados dicen cada semana quién tiene las posiciones. Sirve para describir un mercado. Saber si los fondos están muy presentes, si el interés abierto crece o se reduce, si la estructura cambia de una semana a otra, es contexto.

Si quieres hacer algo más con él, el único camino honesto es probarlo como cualquier otra idea. Escribe la regla antes de mirar el resultado, y respeta el desfase: un informe con fecha del martes solo se conoce el viernes después de las 15:30, hora del Este, así que una prueba que lo usa desde el martes hace trampa sin querer. Es una de las trampas descritas en la guía para backtestear una estrategia sin engañarte. Mientras la medición no esté hecha con tus propias operaciones, no tienes un edge de trading, tienes una hipótesis.

Ten presente también lo que el informe no contiene: ni precio, ni hora, ni motivo. Una posición neta vendedora de los fondos en el trigo no dice si vendieron el lunes o la semana anterior, ni si ya recompraron el miércoles.

El COT en tu diario de trading

Tradoshi no publica el informe COT ni lo interpreta: la fuente es el sitio de la CFTC, y es gratuita. Un diario sirve para otra cosa. Si consultas el COT antes de operar, anótalo en la operación correspondiente, con lo que habías concluido. Al cabo de unas decenas de operaciones, tus propias estadísticas dirán si esa lectura cambia algo en tus resultados, cosa que ningún artículo puede decirte en tu lugar. Para llevar el diario en estos mercados, mira la guía del diario de trading de futuros.

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