Cisne negro en trading: el evento que tu backtest no contiene

Un cisne negro, en trading, es un evento raro, de impacto extremo, que nadie esperaba y que todo el mundo explica a posteriori. El término viene de Nassim Nicholas Taleb, y a un trader le dice algo sencillo: el peor día de tu cuenta probablemente todavía no está en tu historial. Esta guía vuelve a la definición original, a cinco sesiones con fecha y cifra, y a lo que de verdad depende de ti: tu tamaño, tu apalancamiento y lo que esperas de un stop.

• Tres criterios, no uno: rareza, impacto extremo y una explicación que solo llega después.
• Tu backtest no lo contiene: un historial solo muestra lo que ya ha ocurrido.
• Un stop no garantiza un precio: cuando el mercado salta, se ejecuta al primer precio disponible.
• Lo que depende de ti: el tamaño de posición y el apalancamiento, decididos antes, no durante.

La expresión está en todas partes, y ha acabado designando cualquier día en rojo. Es una lástima, porque la idea original es más útil que el cliché: no habla de una gran caída, habla del límite de lo que un historial puede enseñarte.

Esta guía no predice nada y no te dice qué comprar. Reúne lo que dicen los textos originales, los informes de los reguladores y un poco de aritmética, para que sepas qué soporta tu cuenta si el mercado hace un día lo que nunca ha hecho.

Cisne negro: la definición de Taleb

El término viene del libro de Nassim Nicholas Taleb, The Black Swan, publicado en 2007. En el prólogo del libro, reproducido por la Universidad de St Andrews, parte de una imagen: antes del descubrimiento de Australia, los habitantes del Viejo Mundo estaban convencidos de que todos los cisnes eran blancos, y todo lo que observaban lo confirmaba. Bastó un solo pájaro negro para invalidar una afirmación sacada de milenios de observaciones coincidentes.

Taleb da después tres atributos. Primero, el evento es una anomalía: queda fuera del campo de las expectativas normales, porque nada en el pasado indica de forma convincente que sea posible. Segundo, su impacto es extremo. Tercero, la naturaleza humana nos hace fabricar a posteriori explicaciones que lo vuelven explicable y predecible. Él mismo resume el trío: rareza, impacto extremo y predictibilidad retrospectiva, pero no prospectiva.

El mismo prólogo sitúa el crac bursátil de 1987 entre los eventos que siguen esta dinámica. Y apunta directamente a las finanzas: pregunta a un gestor de carteras su definición del riesgo, escribe Taleb, y lo más probable es que te dé una medida que excluye la posibilidad del cisne negro.

Lo que no es un cisne negro

El autor del término es el primero en discutir el uso que se hace de él. En un artículo del New Yorker de abril de 2020, Taleb se dice irritado cada vez que la pandemia de coronavirus se califica de cisne negro. Su libro, le dice al periodista, no estaba hecho para dar un cliché a cualquier cosa mala que nos sorprende. El artículo cuenta que consideraba esa pandemia del todo previsible, es decir, un cisne blanco.

A tu escala, el mismo rigor es útil. Una racha de siete pérdidas, un dato económico que hace saltar tu stop unos puntos, un drawdown algo más profundo que el anterior: nada de eso es un cisne negro. Son eventos que tu historial ya contiene, o que un cálculo de probabilidad anuncia. La palabra debería servir solo para lo que cambia de escala: una pérdida sin proporción con lo que habías previsto arriesgar.

Cinco sesiones que la víspera parecían fuera de alcance

Ninguna lista es oficial, y nada dice que Taleb pondría todas estas fechas bajo su etiqueta. Son cinco episodios documentados por un banco central, un regulador o una bolsa, en los que el precio hizo lo que casi nadie había metido en sus escenarios.

19 de octubre de 1987. El ensayo de Federal Reserve History sobre el crac de 1987 lo describe como la primera crisis financiera mundial contemporánea: ese lunes, el Dow Jones termina con 508 puntos de caída, un 22,6 %. La aritmética del apalancamiento es inmediata. Con una exposición igual a cinco veces tu capital sobre el índice, una caída del 22,6 % supone 22,6 × 5 = 113 % de ese capital: más que la cuenta.

6 de mayo de 2010. Según el informe conjunto de los servicios de la CFTC y la SEC sobre el 6 de mayo de 2010, los grandes índices, que ya caían más de un 4 %, se hunden un 5 a 6 % adicional en cuestión de minutos antes de rebotar casi igual de rápido, para cerrar en torno a un 3 % por debajo de la víspera. El informe cuenta más de 20 000 operaciones, en más de 300 valores, ejecutadas a precios alejados más de un 60 % de su valor instantes antes, algunas a un centavo o menos. Señala también que órdenes stop y órdenes a mercado de clientes particulares, enviadas siguiendo al precio en su caída, acabaron alcanzando precios irreales.

15 de enero de 2015. El comunicado del Banco Nacional Suizo del 15 de enero de 2015 cabe en una página: el banco abandona el tipo de cambio mínimo de 1,20 francos por euro y al mismo tiempo baja su tipo de interés al −0,75 %. Para quien tenía una posición apoyada en ese suelo, el nivel que servía de referencia dejó de existir en el minuto de la publicación. Un stop colocado justo detrás de un nivel que una institución defiende solo vale mientras lo defiende.

Marzo de 2020. El informe del grupo de trabajo de las bolsas estadounidenses sobre los cortacircuitos registra cuatro paradas generales de la cotización, los días 9, 12, 16 y 18 de marzo de 2020. El mecanismo se activa cuando el S&P 500 pierde un 7 % respecto a su cierre de la víspera, luego un 13 %, luego un 20 %; en los dos primeros umbrales, toda la cotización se detiene quince minutos. Durante esos quince minutos, una posición en acciones no se cierra a ningún precio.

20 de abril de 2020. Según el comunicado de la CFTC sobre el contrato WTI, el contrato de futuros de mayo sobre el petróleo WTI pasa de 17,73 $ por barril a un cierre de −37,63 $, la víspera de su vencimiento. Es la primera vez que ese contrato cotiza a un precio negativo desde su lanzamiento, 37 años antes. Un comprador a 17,73 $ que seguía en posición al cierre pierde 17,73 + 37,63 = 55,36 $ por barril, más de tres veces el precio pagado. «No puedo perder más de lo que vale el activo» era falso ese día.

Las colas gruesas: lo extremo es menos raro de lo que dice la campana de Gauss

Los estadísticos tienen un nombre para una parte del fenómeno. En el artículo de Rama Cont, «Empirical properties of asset returns», publicado en Quantitative Finance en 2001, se recogen varias regularidades en mercados e instrumentos muy distintos. Los rendimientos tienen colas gruesas: su distribución parece seguir una ley de potencia en los extremos, lo que excluye la distribución normal. Las ganancias y las pérdidas son asimétricas: se observan fuertes caídas de las acciones y de los índices, pero no subidas igual de fuertes. Y la volatilidad viene en racimos: los episodios agitados tienden a sucederse.

Para ti, eso se traduce en dos reflejos. Un cálculo de riesgo basado en una campana de Gauss subestima la frecuencia de los días extremos. Y un día extremo suele anunciar otros: las cuatro paradas de marzo de 2020 caben en ocho sesiones. Cuidado, eso sí, con no confundir las dos ideas. Las colas gruesas son una propiedad medida, con la que se puede contar. El cisne negro de Taleb va más lejos: es lo que no habías imaginado en absoluto.

Lo que tu backtest no puede decirte

Un backtest reproduce tu método sobre precios pasados. Por tanto solo contiene eventos que ya han tenido lugar, en el periodo y el mercado que elegiste. Y el primer criterio de Taleb es precisamente que nada en el pasado anunciaba el evento de forma convincente. Una prueba sobre diez años de datos no puede contener lo que ocurrirá por primera vez el undécimo año, aunque sepas backtestear una estrategia sin engañarte.

La consecuencia más concreta afecta a tu drawdown máximo. Es la peor caída observada, no la peor caída posible. Léelo como un suelo de lo que tu método puede hacerte pasar, y pon al lado una pregunta que ningún historial responde pero que un cálculo resuelve en un minuto: ¿qué pasa con mi cuenta si el mercado se mueve cinco o diez veces la distancia de mi stop sin que haya una sola operación entre medias?

Un stop no garantiza tu precio

Muchos traders piensan su riesgo como una certeza: stop a veinte puntos, así que pérdida máxima de veinte puntos. La página de la SEC dedicada a los tipos de órdenes describe otra cosa. Una orden stop, escribe el regulador estadounidense, se convierte en una orden a mercado cuando se alcanza el precio stop. Y una orden a mercado garantiza la ejecución, no el precio de ejecución.

La diferencia entre el nivel del stop y el precio obtenido se llama slippage. La mayor parte del tiempo se cuenta en fracciones de punto. Cuando el mercado salta, no tiene límite. Toma una operación en la que arriesgas el 1 % de tu cuenta con un stop a veinte puntos: si el primer precio negociado tras un anuncio está a cien puntos de tu entrada, te ejecutan a cinco veces la distancia prevista, y la pérdida es del 5 %, no del 1 %. El stop sigue siendo indispensable, porque acota la pérdida en casi todas las sesiones. No la acota en las que trata este artículo.

Apalancamiento y saldo negativo: qué dice la norma europea

Con apalancamiento, la pérdida puede superar el depósito. La Unión Europea trató este punto para los particulares que operan con CFD. El comunicado de la ESMA del 27 de marzo de 2018 anuncia cinco medidas, entre ellas un apalancamiento limitado de 30:1 en los grandes pares de divisas a 2:1 en las criptomonedas, un cierre de posiciones cuando el margen cae al 50 % del mínimo exigido, y una protección contra el saldo negativo por cuenta, que el regulador presenta como un límite garantizado a las pérdidas del cliente minorista. El comunicado precisa que esas medidas se adoptaban por tres meses renovables: comprueba con tu bróker y su regulador qué se aplica hoy a tu cuenta.

El cálculo muestra lo que cambia esa protección. Una cuenta de 2 000 € con apalancamiento 30:1 lleva una posición de 60 000 €. Un hueco del 10 % en tu contra, sin operación intermedia, supone 6 000 € de pérdida, tres veces la cuenta. Con la protección contra el saldo negativo, la pérdida se detiene en los 2 000 € depositados. Sin ella, debes 4 000 €. Esta norma se dirige a los CFD de clientes minoristas: no dice nada de una cuenta de futuros, de una cuenta clasificada como profesional ni de un bróker establecido fuera de la Unión Europea. En esos casos manda tu contrato, y se lee antes, no después. El detalle del mecanismo está en la guía para usar el apalancamiento sin quemarte.

La aritmética de volver al punto de partida

Una pérdida y la ganancia que la borra no son simétricas, porque la ganancia se calcula sobre un capital reducido. La ganancia necesaria es la pérdida dividida entre uno menos la pérdida. Tras un 20 % de pérdida, hace falta 0,20 ÷ 0,80 = 25 % para volver al punto de partida.

Esta tabla explica por qué una sola sesión extrema pesa más que meses de trabajo ordinario. Diez pérdidas del 1 % se recuperan; una pérdida del 50 % exige duplicar la cuenta. Es el razonamiento del riesgo de ruina: antes de buscar ganar más, comprobar que ningún escenario te saca del juego.

Lo que depende de ti

No eliges ni la fecha ni el mercado del próximo evento extremo. Eliges lo que pesa tu cuenta ese día. Bastan cuatro preguntas, y ninguna exige prever nada.

• Tu tamaño: si tu stop se ejecuta a cinco veces la distancia prevista, ¿la pérdida sigue siendo soportable? Con un 1 % de riesgo por operación son un 5 %; con un 5 %, un 25 %.
• Tu apalancamiento real: el valor total de tus posiciones dividido entre tu capital, con todas las posiciones juntas, y no el apalancamiento máximo que muestra tu cuenta.
• Tus posiciones que se mueven juntas: tres operaciones en el mismo sentido sobre activos relacionados cuentan como una sola el día en que todo cae.
• Tu contrato: ¿tu cuenta está protegida contra el saldo negativo, y qué prevén las condiciones de tu bróker cuando el mercado salta?

Ninguna de estas respuestas elimina el riesgo. Solo desplazan la pregunta, de «¿va a ocurrir?», a la que nadie sabe responder, hacia «¿qué me cuesta si ocurre?», que se calcula.

Lo que aporta aquí un diario de trading

Un diario de trading no predice ningún cisne negro, y Tradoshi tampoco. Sirve para otra cosa: reunir tus operaciones en un mismo lugar y sacar de ellas tus estadísticas, incluido tu drawdown, para responder a las preguntas de arriba con tus cifras y no con una impresión. Saber lo que de verdad arriesgas por operación es el punto de partida de todo lo demás.

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